20180404-招商证券-第12届内蒙古乳业博览会论坛专题报告_新周期_大空间_资本视角看中国乳业未来发展_37页_2mb

中国乳业未来发展分析总结

核心内容概述

本报告从资本视角出发，分析中国乳业在新周期下的发展趋势与市场空间。整体来看，中国已成为全球最大液态奶市场，增速虽有所放缓，但仍具增长潜力。随着消费升级、三四线市场崛起及新零售模式的推动，乳业行业正迈入新的发展阶段，行业格局与竞争态势发生显著变化。

主要观点与关键信息

一、行业现状与增长空间

• 中国液态奶市场：已是全球最大市场，增速恢复至接近10%，显著高于其他传统软饮料品类。
• 消费潜力：与邻国相比，中国在人均GDP相似阶段仍有3%-5%的乳制品消费增长空间，预计未来人均消费量可达40kg。
• 市场增长中枢：预计未来5年行业整体CAGR为5-8%，2020年市场规模有望达4000亿。
• 区域市场差异：三四线及以下市场增速更快，未来5年CAGR预计为4.6%-7.3%。

二、市场结构与产品趋势

• 常温奶为主导：常温UHT奶市场规模仍远超低温巴氏奶，未来仍将保持3倍以上。
• 低温奶崛起：低温巴氏奶增速高于常温奶，未来5年CAGR接近10%，在白奶中占比将提升至25%。
• 酸奶引领增长：酸奶市场增速领先，预计2020年市场规模将达近两千亿，占液态奶市场50%份额。
• 产品创新：酸奶口味丰富，消费场景扩展，高端化趋势明显，推动价格提升与消费升级。

三、消费趋势与市场潜力

• 消费升级阶段：人均GDP在5000-10000美元阶段，乳制品、休闲食品等消费增长潜力最大。
• 农村市场潜力：农村人均消费量仍处于较低水平，随着收入提升，消费路径可能复制城市经验，增长空间巨大。
• 快消品回暖：乳制品作为健康趋势代表，消费复苏明显，2020年2-6线市场快消品市场规模预计近2万亿元。

四、渠道与市场布局

• 渠道下沉：伊利已下沉至五线市场，蒙牛正在推进下沉进程，地方乳企深耕本埠市场。
• 新零售模式：乳企积极布局电商与新零售渠道，如阿里零售通，优化物流与信息流，提升市场渗透率。
• 渠道建设：低线市场竞争缓和，乳企定价权更强，盈利能力提升。

五、行业发展阶段

• 三个发展阶段：
  1. 市场为王（1999-2008）：行业扩容，渠道为王。
  2. 奶源为王（2008-2016）：产品升级，产能资源为王。
  3. 全产业链整合（2016年至今）：行业复苏，整合能力为王。

六、资本视角与企业表现

• 上市公司表现：伊利、蒙牛等大型乳企为上市公司，具有较强的融资与再融资能力，品牌知名度高，估值享有溢价。
• 伊利成长显著：从1996年上市至2018年，收入增长171倍，市值增长409倍，长期估值高于行业平均水平。
• 蒙牛发展潜力：港股上市后初期增长迅速，当前进入新一轮快速增长期。
• 资本青睐：消费品龙头具备稳健财务表现，可持续现金流，更受资本青睐，享有更高估值。

行业与公司评级

行业短期投资评级

• 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准。
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准。
• 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准。

公司短期投资评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间。
• 中性：股价变动幅度介于基准指数±5%之间。
• 回避：股价表现弱于基准指数5%以上。

公司长期投资评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

附录：参考资料

• 行业研究报告：

  1. 《三四线市场：乳业空间新引擎》
  2. 《中国乳业的下一个十年》
  3. 《乳业新周期，伊利领风骚》
  4. 《乳业空间持续打开，伊利增速重回双位》
  5. 《酸奶行业专题研究：两千亿蓝海待探》
  6. 《国民营养，东方饮品：豆奶行业暨伊利布局展望》
  7. 《挡不住的商业周期》
  8. 《淘遍全球-婴幼儿奶粉行业专题外资篇》
  9. 《渠道之战-婴幼儿奶粉行业专题内资篇》

• 原奶研究报告：

  1. 《奶价周期，大势初起》
  2. 《高点在何方，影响有几何》

• 公司跟踪报告：

  1. 《春节乳业、调味品草根调研汇总》
  2. 《伊利股份—新春动销开门红》
  3. 《伊利股份—需求强劲，份额新高》
  4. 《伊利股份—低线市场驱动》
  5. 《伊利股份—国庆中秋动销强劲》
  6. 《伊利股份—一超预期进一步确认》
  7. 《伊利股份—旺季需求强劲》
  8. 《伊利股份—强势回归双位增速》
  9. 《伊利股份—回归常态增速》
  10. 《伊利股份—开局良好，雄心不改》

结论

中国乳业正处于新周期的起点，未来增长空间巨大。随着三四线市场崛起、产品结构升级、新零售模式渗透及资本推动，行业将迎来新的发展机遇。伊利、蒙牛等大型乳企凭借强大的渠道建设、产品创新及资本运作能力，有望在新一轮增长中占据主导地位。