> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 乳业周期筑底，内蒙古集群向新 ## 核心内容 中国乳制品行业已从高速扩张阶段进入平稳增长阶段，2019-2024年零售额复合年增长率（CAGR）为1.8%，2024年达到6,535亿元，预计2025-2029年CAGR回升至2.8%。人均乳制品消费量仍低于主要发达经济体，行业中长期增长将更多来自产品结构升级和细分场景拓展。 ## 主要观点 ### 上游原奶价格周期 - 原奶价格持续下行，截至2026年4月，主产区生鲜乳均价降至3.02元/公斤，较2021年高点回落超30%。 - 原奶价格周期底部阶段通常伴随养殖端深度亏损和产能出清，本轮周期由前期规模化牧场扩张、奶牛单产提升与终端需求偏弱共同形成供需错配。 - 奶价周期底部特征显示未来价格可能修复，但需依赖产能出清力度和终端需求恢复速度。 ### 中游竞争格局 - 伊利、蒙牛形成双寡头格局，其他区域乳企和细分龙头在低温奶、婴配粉、奶酪等赛道形成差异化竞争。 - 乳企竞争从规模扩张转向结构升级与费用效率提升，毛利率和销售费用率成为盈利差异的核心指标。 - 品类分化推动结构升级，低温鲜奶、奶酪、功能性酸奶等高附加值品类将成为未来增长方向。 ### 下游渠道模式 - 乳制品销售仍以线下为主，但渠道格局正在向商超、便利店、社区店、订奶到户、即时零售、零食量贩等多元渠道演变。 - 不同品类对渠道能力要求不同：常温奶重在分销广度，低温奶重在冷链和近场履约，婴配粉重在母婴渠道信任与会员运营，奶酪受益于C端零食化和B端餐饮、烘焙场景扩容。 - 渠道运营体系正在从单一铺货向多场景精细化运营转变。 ## 关键信息 ### 原奶价格趋势 - 2021年以来原奶价格持续下行，2026年4月均价3.02元/公斤。 - 原奶价格波动受奶牛存栏、单产释放、需求变化和进口替代影响，周期性特征明显。 ### 乳制品市场结构 - 2024年液态乳制品占市场54.3%，规模达3,550亿元；奶粉占26.7%，规模为1,766亿元；其他乳制品增长最快，占2024年市场18.6%，规模达1,219亿元。 - 常温奶仍是规模基本盘，低温奶、奶酪等高附加值品类增长潜力大。 ### 内蒙古乳业优势 - 内蒙古是全国最大的奶源基地之一，2024年牛奶产量达776.7万吨，占全国约19%。 - 规模以上乳制品产量达461.9万吨，连续3年保持全国第一。 - 内蒙古已由单一原奶产区升级为全国乳业核心产业集群，具备“奶源+加工+龙头”全链条优势。 ### 政策支持 - 内蒙古出台“奶九条”“奶33条”“新奶九条”等政策，覆盖种源、饲草、奶源、加工、科技、金融和消费等多个环节。 - 政策体系特点在于“链条完整、方向明确、支持持续”，有助于推动奶业从规模扩张向高质量发展升级。 ## 风险提示 - 原奶价格波动风险 - 终端需求不及预期风险 - 行业竞争加剧风险 - 政策推进不及预期风险 - 食品安全风险 ## 评级说明 - **公司评级**：买入、增持、持有、卖出 - **行业评级**：强于大市、中性、弱于大市 - **基准指数**：沪深300指数 ## 总结 乳制品行业已进入平稳增长阶段，增长动力将更多来自产品结构升级和细分场景拓展。上游原奶价格周期筑底，供需再平衡有望逐步实现；中游竞争由规模扩张转向结构升级与费用效率提升；下游渠道模式从单一铺货向多场景精细化运营演进。内蒙古凭借优质奶源、规模化养殖和全产业链集聚优势，成为全国乳业核心产业集群，政策支持进一步强化其产业韧性和长期竞争力。