20240722-中国银河-上半年财政数据分析_财政收入缺口与政策加码必要性_10页_2mb

财政收入缺口与政策加码必要性总结

核心内容概述

2024年上半年，中国财政收支整体呈现边际回落趋势。财政一、二本账累计收入增速为-4.82%，支出增速为-2.79%。收入端持续偏弱，主要受税收收入下滑、非税收入增长乏力以及土地出让收入持续低迷影响。支出端则因去年新增万亿国债资金基本拨付完毕，以及专项债额度部分用于存量债务置换，导致基建支出增速放缓。综合分析，全年财政收支缺口较大，政策加码的必要性和可能性显著提升。

主要观点与关键信息

一、财政收支整体回落

• 收入端：1-6月财政总收入增速为-4.82%，较前值有所回落。
• 支出端：1-6月财政总支出增速为-2.79%，同样较前值有所回落。
• 主因：
  1. 税收与非税收入剪刀差加剧，显示收入端整体偏弱。
  2. 去年新增万亿国债资金基本拨付完毕，导致一本账支出增速回落。
  3. 土地收入持续低迷，制约二本账支出能力。
  4. 政府债发行节奏放缓，6月净融资规模较5月明显下降。

二、收入端：税收与非税分化，土地收入持续偏弱

• 税收收入：1-6月累计同比-5.6%，较前值有所改善，但基数效应仍影响增速。
• 非税收入：累计同比11.7%，高于预算增速目标，显示非税收入增长较快。
• 税种表现：
  • 增值税：受基数效应和生产端复苏影响，增速降幅收窄至-5.6%。
  • 消费税：受需求端疲软影响，增速进一步走弱至6.8%。
  • 企业所得税与个人所得税：连续负增长，企业所得税增速降至-5.5%，个税增速为-5.7%，反映中产收入下降压力。
• 土地出让金收入：6月累计同比-18.3%，政府性基金收入完成进度28.1%，远低于过去五年同期的35.8%和去年同期的30.1%。
• 全年收入缺口：预计政府性基金收入欠收规模或达7000亿元，税收收入亦存在约10%的缺口，合计约1.7万亿元。

三、支出端：广义支出回升，但对基建拉动减弱

• 一本账支出：1-6月累计同比2%，较前值3.4%有所回落。
• 二本账支出：政府性基金支出累计同比-17.6%，降幅连续两月收窄。
• 基建支出：1-6月基建支出增速为5.01%，但较前值7.49%明显放缓，部分受天气和专项债资金用于存量债务置换影响。
• 支出结构：
  • 科技支出累计同比-1.44%
  • 教育支出累计同比0.63%
  • 基建支出累计同比5.01%
  • 社保支出累计同比4.16%

四、政府债发行：进度基本追平，政策加码预期增强

• 上半年发行情况：全年新增政府债额度8.96万亿元，发行进度达38.7%，接近去年同期的39.5%。
• 专项债发行：3.9万亿元额度中，发行进度为38%，仍是主要拖累项。
• 三季度发行计划：
  • 7月：总发行5990亿元，净融资约793亿元。
  • 8月：总发行10698亿元，净融资约6894亿元，为季度高峰。
  • 9月：总发行7420亿元，净融资约5632亿元。
• 政策加码预期：全年财政收支缺口或需依赖增量债券政策弥补，四季度政策加码可能性显著提升。

政策加码必要性分析

• 经济压力：全年经济“保5”目标面临挑战，财政收入缺口较大。
• 政策工具：政府债发行、特别国债、专项债等政策工具可能成为下半年财政支持的重要手段。
• 土地收入制约：土地出让金持续低迷，限制了二本账对财政支出的支撑能力。
• 专项债用于置换：部分省份将新增专项债额度用于存量债务置换，可能削弱对基建投资的拉动作用。

风险提示

1. 国内经济复苏不及预期。
2. 政策落实效果不及预期。
3. 房地产市场大幅走弱。
4. 政府债发行计划与实际执行存在偏差。

分析师信息

• 分析师：张迪
• 联系方式：010-8092-7737 | zhangdi_yj@chinastock.com.cn
• 研究助理：聂天奇

附注

• 报告中引用数据来源包括Wind、中国银河证券研究院等。
• 图表内容用于辅助分析，未在总结中详细列出。