银行行业_海外银行业危机复盘-20181113-广发证券-65页-2mb

海外银行业危机复盘总结

核心内容

本文通过分析日本、美国、韩国、泰国、德国和台湾等国家和地区的银行业危机，探讨了经济危机与银行危机之间的内在联系，特别是债务扩张与经济增长之间的关系。文章提出，现代经济危机本质上是债务危机，而银行作为债务的核心载体，其表现往往受到经济周期和政策干预的深刻影响。同时，文章强调了政策对银行危机的处置方式、银行板块的相对收益以及长期估值与经济增速之间的关系。

主要观点

• 债务与经济增长的失衡：当债务增速超过名义GDP增速时，经济体系将面临潜在的债务危机。银行作为债务的主要承担者，其资产质量、资本充足率和盈利能力会受到直接影响。
• 银行危机的周期性：银行股在危机期间往往表现不如大盘，但随着政策干预和经济复苏，其估值会逐步修复。
• 政策应对的重要性：政府的及时救助、监管改革、资本注入和利率调整等政策手段对缓解银行危机、恢复市场信心具有关键作用。
• 银行作为经济的“缓存池”：银行体系通过利润留存和资本积累缓释经济风险，其不良资产的处置是经济系统“去杠杆”的重要方式。

关键信息

一、各国银行业危机回顾

日本

• 泡沫破裂（1990）：银行股随大盘暴跌，PB下降显著，进入“失去的二十年”。
• 处置方式：政策摇摆不定，错过不良债权处理时机，后期通过银行业合并重组缓解危机。
• 复苏表现：2003年后银行股强劲反弹，PB回升至2.30倍。

美国

• 1987年储贷危机：政府及时救助，加强监管，推动经济进入“大稳健”时代。
• 2007年次贷危机：银行股先于大盘暴跌，PB降至0.47，后在量化宽松政策下强劲反弹，PB回升至1.43。
• 处置方式：美联储承担最后贷款人职责，实施量化宽松和前瞻性指引。

韩国

• 1997年亚洲金融风暴：银行股暴跌，PB降至0.45，后通过政策刺激和监管改革逐步恢复。
• 2003年信用卡危机：政府推动信用评分制度，市场逐步走出危机。
• 2007年次贷危机：银行股随大盘暴跌，PB降至0.45，后逐步修复。

泰国

• 1997年亚洲金融风暴：银行股随大盘暴跌，PB降至0.37，后通过政策调控和市场改革逐步恢复。
• 处置方式：关闭热钱流入渠道，发展国内资本市场，强化金融监管。

德国

• 2009年欧债危机：银行股先于大盘暴跌，PB降至1.09，后在政策刺激下逐步反弹。
• 处置方式：通过《金融市场稳定法》、《救援兼并法》等政策手段稳定市场，推动银行并购重组。

台湾

• 1999年本土金融危机：银行股随大盘下跌，PB跌破1，后通过政策改革逐步恢复。
• 2005年双卡风暴：信用卡行业危机引发银行股下跌，后通过监管和市场机制修复。
• 处置方式：金改政策、建立债务协商平台、放松贷款限制。

中国情况分析

债务与经济增长

• 债务增速：2016年以来，Credit-to-GDP Gaps快速回落，得益于债务置换和去杠杆政策。
• 分部门债务：政府和居民部门逐步去杠杆，企业部门债务问题突出，投资回报率持续低于融资成本。
• 居民部门现金流：2017年和2018年数据显示，居民部门存在资金缺口，资管产品和存款是主要金融资产。
• 投资回报率与财务成本：2011年以来，投资回报率持续低于财务成本，2016年后略有回升，但随着经济增速下行，再次回落。

银行股表现

• 估值趋势：全球银行股PB（海外MRQ，内地LF）波动明显，反映市场对银行盈利能力和风险的预期。
• 盈利与估值：ROE与PB之间存在正相关，经济复苏带动银行盈利改善，进而推动估值修复。
• 经济与银行ROE：名义GDP增速与银行ROE呈正相关，经济增速下降时银行盈利能力受压。

危机显示指标：Credit-to-GDP Gaps

• 定义：债务增速超过名义GDP增速的加速度，是衡量经济潜在风险的重要指标。
• 应用：用于预测危机的发生，分析各国在不同阶段的债务与经济关系。

银行股投资建议

• 行业评级：买入
• 标的选择：
  • 短期风险抵抗能力强的银行
  • 长期高质量增长的银行
  • 资本约束低、经营稳健的大行和股份制银行
  • 成长较快、经营稳健的城商行和农商行

风险提示

1. 资产质量超预期恶化
2. 流动性冲击超预期
3. 经济增长超预期下滑
4. 政策调控力度超预期
5. 外汇波动超预期

研究团队信息

• 倪军：首席分析师，北京大学金融学硕士，2008年开始从事银行业研究，2018年加入广发证券发展研究中心。
• 屈俊：联席首席分析师，武汉大学金融学硕士，2012年开始从事银行业研究，2015年加入广发证券发展研究中心。
• 万思华：联系人，厦门大学会计硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。

• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 一公司投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5% -15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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