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挤压泡沫告一段落 铝价重回供需逻辑

核心内容概述

近期铝价在经历一轮剧烈波动后，逐渐回归供需基本面。此前由于煤炭价格暴涨引发的成本支撑逻辑已被打破，市场情绪也从炒作转向理性。铝价在20000元/吨附近企稳，表明当前价格较为健康，后续走势将更多依赖于需求端的恢复情况。

主要观点与关键信息

1. 铝价走势与市场因素

• 成本支撑减弱：煤炭价格暴跌，导致成本端整体回落，铝价跌回能耗双控前水平，20000元/吨为合理价位。
• 需求端逐步恢复：江苏、广东、河南巩义等地限电政策缓解，下游需求有所改善，铝锭及铝棒库存企稳，拐点预计到来。
• 市场情绪转变：前期因煤炭炒作导致的泡沫被挤破，投机资金撤离，市场趋于理性，铝价后续可能震荡运行。
• 技术面分析：日线级别显示铝价上涨动能减弱，周线级别仍处于上升通道内，未来或以高位震荡为主。

2. 供给端情况

• 国内减产预期减弱：电煤供应边际改善，限电缓解，但复产无望，预计在2022年一季度末开始恢复。
• 海外能源炒作结束：能源危机担忧下降，海外铝价受此影响出现下跌。
• 煤炭供给紧张：尽管煤炭价格已出现拐点，但供给端仍偏紧，政策调控与市场煤供应结构导致价格波动。

3. 成本端分析

• 氧化铝成本大幅上涨：因铝土矿供应紧张、烧碱减产及煤炭价格高企，氧化铝成本逼近4000元/吨，但未来有望企稳。
• 预焙阳极与辅材价格上涨：预焙阳极、冰晶石、氟化铝等辅材价格持续上涨，但涨幅相对温和。
• 冶炼利润趋近于零：由于成本大幅上升，电解铝冶炼利润几乎归零，后续成本回落将有助于利润修复。

4. 库存与需求端反馈

• 国内库存持续累积：铝锭与铝棒库存因结构性铸锭增加而维持高位，终端需求仍偏弱。
• 海外库存持续去库：LME铝库存持续下降，进口现货利润逐步打开，但国内需求恢复仍是关键。
• 现货贴水修复：铝价下跌刺激了终端需求，现货对期货贴水有所修复，但需求尚未全面回暖。

5. 需求端数据与指数表现

• 房地产数据疲软：新开工面积与竣工面积持续下行，房地产投资增速放缓，对铝需求形成拖累。
• PMI指数走弱：制造业PMI与新订单指数均表现不佳，显示整体需求疲软，铝价与PMI指数出现背离。
• M1-M2指数与铝价拟合：历史上铝价上涨伴随M1-M2上升，但当前企业活动弱化，铝价更多依赖供给端减产和资金炒作。

6. 政策与市场调控

• 发改委干预煤炭价格：通过法律手段控制煤炭价格，打压市场情绪，市场预期煤炭价格短期维持在限价范围内。
• 电力价格上浮政策：云南、内蒙、新疆、广东、江苏等地电力价格上浮，高耗能行业不受限电影响。
• 终端限电放松：部分地区限电政策已缓解，但需求尚未明显好转。

预测与风险点

• 价格趋势：单边上涨趋势已改变，铝价或将进入高位震荡阶段，后期回归现货主导的基本面。
• 风险因素：
  • 需求持续走弱，库存继续积累。
  • 成本进一步下滑，形成利空。
  • 供给端减产或复产情况变化。

总结

铝价已从前期的资本炒作中回归供需基本面，煤炭价格下跌与限电缓解为需求端提供了边际改善空间。尽管供给端仍有减产预期，但复产无望，未来铝价走势将取决于需求端的恢复情况。需重点关注库存变动、现货升贴水及铝棒加工费等指标，同时警惕宏观经济疲软与房地产数据不佳对铝需求的持续压制。