固收深度研究：评估本轮疫情冲击-20220406-华泰证券-20页_1mb

评估本轮疫情冲击总结

核心内容

2022年春节以来，国内新冠感染者累计超过14万例，波及29个省，影响范围仅次于2020年初。本轮疫情以奥密克戎毒株为主，其高传染率与高隐匿性加大了“动态清零”防疫难度。当前疫情尚未稳定，各地防疫政策趋紧，或通过“人流限制->供应链冲击->需求与预期负反馈->财政与金融负反馈”渠道对经济产生影响。

本文从供应链、消费、地产与基建、订单与产业链转移、春耕影响等角度深入分析了疫情对经济的冲击，并采用“经济动能指数法”和“城市影响加权法”评估了对全年GDP的潜在拖累，估计为0.5~0.9个百分点。

主要观点

一、供应链冲击与海外通胀压力

• 疫情导致物流效率下降、上下游企业不同步停摆，引发产业链摩擦性放缓。
• 上海作为国内外贸和工业增加值最高的城市，其封控对供应链影响较大，但目前港口未出现拥堵。
• 上海港口业务以集装箱为主，3月出港货物减少，可能对周边港口造成影响。
• 中国供应链受损可能加剧欧美生产设备和消费品的短缺与通胀压力。

二、消费损失和结构冷暖分化

• 疫情对消费影响显著，尤其对线下接触式消费（如餐饮、旅游）打击最大。
• 必选消费（如食品、日用品）最抗疫情冲击，居民在疫情中更倾向于囤积必需品。
• 电子产品因线上需求增长实现恢复性增长，但今年因需求透支和供给瓶颈，增长持续性存疑。
• 地产后周期消费（如家电、汽车）受疫情影响较大，整体低迷。
• 社交经济消费（如娱乐、服装）损失大、回补慢，居民预期和储蓄意愿上升。

三、疫情对地产基建的明暗线影响

• 明线：局部封控导致缺人工、缺物料，影响建筑工程进度，影响短期。
• 暗线：疫情限制购房活动，影响房地产企业现金流，进而拖累投资和债务。
• 地方财政因防疫支出增加和税收收入下滑，出现“缺口”，可能挤出基建投资。
• 房地产开发资金来源约50%来自销售回款，疫情对房地产销售的拖累将影响房企资金链。
• 3月30城商品房成交面积同比-47%，房价看涨比例降至2015年以来新低。

四、订单与产业链转移风险

• 疫情可能通过订单外流和产业链不稳定，对我国制造业竞争力构成挑战。
• 3月PMI新出口订单和港口吞吐量数据已反映部分订单外流现象。
• 短期来看，我国在化学制品、医药、计算机通信、通用设备等行业具有较强竞争力，不易外迁。
• 中长期来看，持续的疫情可能加剧产业转移风险，尤其是劳动密集型产业。

五、疫情对粮食春耕的影响

• 疫情可能通过人力、农资、农机等渠道影响春耕，但政策已作出应对。
• 疫情对粮食主产区影响有限，尤其是吉林、山东、河北等主产区，尽管疫情集中，但对春耕的实际影响较小。
• 3月以来，玉米和小麦价格上涨，主因俄乌冲突，而非国内疫情。
• 农业生产具有时间刚性，各地春播进度稳定，种子、化肥等物资到位率较高。

关键信息

• 疫情对GDP影响评估：预计拖累一季度GDP 1~2个百分点，二季度GDP 0.9~1.6个百分点，全年GDP 0.5~0.9个百分点。
• 经济动能指数法：以“百城拥堵指数同比”反映经济活动，与GDP同比高度相关（R²=0.958）。
• 城市影响加权法：根据交通拥堵延迟指数下滑幅度赋权，上海影响最大，拖累幅度达2.8~5.2个百分点。
• 风险提示：疫情发展超预期、政策力度不及预期。

结构冷暖分化

• 必选消费：保持韧性，居民在疫情中更倾向于囤积必需品。
• 可选消费：受疫情影响较大，如电子产品、汽车、金银珠宝等，但部分行业如通信电子、医药、计算机通信等因线上需求增长或高研发强度仍具增长潜力。
• 地产后周期消费：整体低迷，受收入下滑和地产周期影响。
• 社交经济消费：损失大，回补慢，如餐饮、旅游、服装等。

行业竞争力分析

• 短期竞争力强的行业：化学制品、医药、计算机通信、通用设备、仪器仪表、电气机械、专用设备等。
• 出口份额高：化学制品、橡塑制品等行业出口占比较高，海外难以短期内找到替代。
• 研发强度高：医药、计算机通信、通用设备等行业技术门槛高，产业外迁难度大。

政策与经济影响

• 政府稳增长政策：需通过债务扩容（如发行特别国债）、房地产政策调整等手段弥补疫情造成的经济损失。
• 财政与金融影响：地方财政面临收入下滑与支出增加的“缺口”，可能挤出基建投资，金融层面可能影响信贷投放与小微企业流动性。

风险提示

• 疫情发展超预期；
• 政策力度不及预期。

数据与图表支持

• 图表1：本轮疫情波及范围仅次于2020年初；
• 图表2：全国现存确诊病例热力地图；
• 图表3：7DMA国内疫情发展热力；
• 图表4：整车货运物流同比快速下滑；
• 图表5：供应商配送效率降至2020年2月以来新低；
• 图表6：3月PMI供应商配送效率指数分行业表现；
• 图表7：上海货运量分布；
• 图表8：上海港口外贸占比；
• 图表9：上海附近海运船舶等待数量上升；
• 图表10：长三角集装箱吞吐量下滑；
• 图表11：集装箱运价；
• 图表12：浙江和上海货运物流量走势分化；
• 图表13：上海在全国产业链重要性排序；
• 图表14：中国PPI与美国CPI相关性；
• 图表15：疫情对消费有显著影响；
• 图表16：央行城镇储户调查，居民储蓄意愿升至历史新高；
• 图表17：电商物流大幅下滑；
• 图表18：全国收派快递受影响地区；
• 图表19：2020年限额以上企业零售增速分类表现；
• 图表20：必选消费在几轮疫情冲击下保持韧性；
• 图表21：水泥沥青高频生产回落；
• 图表22：建筑业PMI分项下滑；
• 图表23：房价看涨比例降至2015年以来新低；
• 图表24：70城二手房价环比和全国商品房销售额同比；
• 图表25：上海与北京成交分化；
• 图表26：房地产到位资金来源分布；
• 图表27：政府性基金收入下滑严峻；
• 图表28：一般预算收入与名义GDP增速高度相关；
• 图表29：短期可能存在订单外流风险；
• 图表30：中长期存在产业投资外流的挑战；
• 图表31：我国主要行业在全球的竞争力矩阵；
• 图表32：疫情与粮食生产重合度；
• 图表33：吉林、山东、河北主要作物中玉米与小麦占比高；
• 图表34：3月以来玉米小麦价格有所上涨；
• 图表35：2020年武汉粮食产量增速较高；
• 图表36：海外O型毒株扩散收敛时间经验；
• 图表37：“百城拥堵指数同比”与“GDP同比”相关度高；
• 图表38：“经济活动指数”可动态跟踪GDP增速；
• 图表39：分散法评估疫情对GDP拖累程度。

总结

本轮疫情对经济的影响主要体现在供应链冲击、消费损失、地产与基建受压、订单外流与春耕影响等方面。尽管疫情对GDP的拖累幅度小于2020年初，但对经济活动的多维度影响仍需警惕。政策层面需进一步出台稳增长措施，以应对疫情带来的经济挑战。