20170810-广发证券-焦煤行业深度报告：价格、需求、供给再分析：焦煤价格陆续上涨，估值仍有吸引力_18页_1mb

焦煤行业深度报告总结

核心内容

本报告主要分析了焦煤行业在2017年8月的市场表现及未来趋势，重点从供需关系、价格变化、行业政策、盈利预期和估值水平等方面展开讨论。

主要观点

• 焦煤价格持续上涨：2017年6月以来，焦煤价格出现回升，部分区域价格上涨50元/吨，山西地方煤矿价格上涨30-50元/吨，山西焦煤集团对非长协用户也有所提价。
• 需求回升与供给偏紧：焦煤需求在钢铁行业去产能和环保限产背景下有所回升，而供给端因小煤矿关闭和供给侧改革导致产量下降明显，形成供需偏紧格局。
• 钢价对焦煤价格影响更大：历史上焦煤价格与钢价走势保持一致，相关性较强，而与粗钢产量相关性较弱。2016年以来，供给侧改革使煤、钢供给端对价格的弹性加大。
• 采暖季限产影响需求：2017年采暖季“2+26”城市钢铁产能限产50%，预计影响钢铁产量约3300万吨-5900万吨，占16年采暖季产量的9.4%-16.6%。
• 估值提升潜力：当前板块PB仅1.8倍，仅高于银行和石化板块。若全年煤价上涨100-200元/吨，部分公司PE有望降至10倍以内。
• 建议关注高弹性与低估值公司：焦煤公司如潞安环能、西山煤电、平煤股份、阳泉煤业等，以及动力煤公司如兖州煤业、陕西煤业等。

关键信息

1. 钢铁去产能与限产政策

• 钢铁行业自“十一五”以来持续推进去产能，2016年全年淘汰粗钢产能6500万吨，2017年截至5月底已压减4239万吨，完成年度任务的84.8%。
• 2017年2月，四部委联合六省市政府颁布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，明确“2+26”城市采暖季限产50%。
• 2016年全国钢材产量为11.38亿吨，其中“2+26”城市产量占33.3%，若限产50%，将影响钢铁产量约3300万吨-5900万吨。

2. 焦煤价格分析

• 2016年焦煤价格大幅上涨，但2017年初高位回落，至6月中旬企稳回升。
• 2017年6月，京唐港和柳林4号主焦煤价格分别回升至1450元/吨和1330元/吨。
• 全国范围内，山东、江苏、安徽等地焦煤价格上涨50元/吨，山西地方煤矿上涨30-50元/吨。
• 海外焦煤价格上涨30%以上，运抵国内测算价较国内高约100元/吨。
• 焦煤库存仍处于中低位，支撑价格上涨。

3. 供需关系分析

• 2015-2016年焦煤产量分别下降14%和10%，而2017年上半年仅增长4%。
• 进口煤上半年同比增长33%，但7月以来明显下降，受海外价格上涨及进口限制政策影响。
• 2016年焦煤价格同比上涨23.52%，2017年目前上涨约93.31%。

4. 历史价格走势

• 焦煤价格与粗钢价格具备明显相关性，但与粗钢产量相关性不强。
• 限产政策实施后，焦煤价格出现上涨或跌幅收窄，主要源于供给收缩和钢焦产业链盈利提升。

5. 盈利与估值测算

• 若精煤价格上涨50元/吨，焦煤公司盈利有望上涨20%。
• 若全年煤价上涨100-200元/吨，部分公司PE有望降至10倍以内。
• 当前板块PE基本处于12-18倍区间，PB仅1.8倍，估值较低。

重点数据与图表

图表索引

• 图1：粗钢产能利用率不断下行
• 图2：钢材消费低迷
• 图3：京唐港主焦煤价格为1450元/吨，较6月中旬上涨5.07%
• 图4-7：山西、河北、山东、河南、安徽等地焦精煤价格走势
• 图8：6月末以来焦炭价格累计上涨200-250元/吨
• 图9：钢铁利润处于历史高位
• 图10：近两年焦煤产量下降明显
• 图11：上半年进口量0.36亿吨，同比增速33%
• 图12：海外焦煤价格6月中旬开始底部回升
• 图13：焦煤港口和下游库存仍处于低位
• 图14-17：焦煤价格与钢价、产量、同比增速的相关性
• 图18：钢企减产背景下焦煤价格上涨或跌幅收窄

表格索引

• 表1：2005年以来国家及地方政府颁布的钢铁去产能政策
• 表2：“十三五”计划与实际去产能对比
• 表3：历年焦煤港口价、产地价概览
• 表4：2006年至今焦煤价格、粗钢价格、产量及同比增速
• 表5：焦煤公司盈利预测与PE测算（基于煤价上涨50、100、200元/吨）

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致钢铁需求大幅下滑，进而影响焦煤需求。
• 去产能进度不及预期：若政策执行不力，可能影响供需结构。

行业评级与分析师信息

• 行业评级：买入
• 分析师：
  • 安鹏（S0260512030008）
  • 沈涛（S0260512030003）
• 联系人：徐哲琪
• 报告日期：2017-08-10
• 广发煤炭行业研究小组：
  • 沈涛：首席分析师，对外经济贸易大学金融学硕士，2014-2016年煤炭行业新财富第一名，水晶球第一名。
  • 安鹏：首席分析师，上海交通大学金融学硕士，2014-2016年煤炭行业新财富第一名，水晶球第一名。
  • 姚遥：分析师，美国普林斯顿大学工学博士，2014-2016年煤炭行业新财富第一名，水晶球第一名（团队）。

结论

综合分析，焦煤行业在钢铁去产能、采暖季限产及环保政策推动下，供需格局有所改善，价格持续上涨，估值仍有提升空间。建议投资者关注高弹性焦煤公司及低估值动力煤公司，同时警惕宏观经济下行和去产能不及预期的风险。