20170810-广发证券-焦煤行业深度报告_价格_需求_供给再分析_焦煤价格陆续上涨_估值仍有吸引力_17页_1mb

焦煤行业深度报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了焦煤行业在2017年8月的市场状况，重点关注价格走势、供需关系、政策影响以及投资价值评估。报告指出，在钢铁去产能持续推进和环保限产政策背景下，焦煤价格出现上涨趋势，且估值具备提升空间。

主要观点

1. 焦煤价格上涨：2017年6月以来，焦煤价格累计上涨30-50元/吨，部分地区如山东、江苏、安徽上涨50元/吨，山西地方煤矿上涨30-50元/吨，山西焦煤集团对非长协用户也上涨20-50元/吨。
2. 供需格局改善：焦煤供给偏紧，需求回升，叠加海外焦煤价格上涨30%以上，国内焦煤价格有望继续上涨。
3. 估值提升预期：不考虑下半年煤价上涨，焦煤公司PE基本处于12-18倍；若全年煤价上涨100-200元/吨，部分公司PE有望下降至10倍以内。当前板块PB仅1.8倍，低于多数板块。
4. 钢铁限产影响：2017年采暖季钢铁限产50%（主要集中在“2+26”城市），预计影响钢铁产量约3300-5900万吨，占16年钢材产量的2.9%-5.2%，占采暖季产量的9.4%-16.6%。尽管短期影响焦煤需求，但整体对焦煤价格有支撑作用。

关键信息

1. 钢铁去产能政策

• “十一五”计划：淘汰炼铁产能1亿吨，炼钢产能5000万吨，实际完成12272万吨炼铁和7224万吨炼钢。
• “十二五”计划：淘汰炼铁产能4800万吨，炼钢产能4800万吨，实际完成9089万吨炼铁和9486万吨炼钢。
• “十三五”计划：计划压减粗钢产能1亿-1.5亿吨，2016年实际淘汰6500万吨，2017年5月底完成4239万吨，占年度目标的84.8%。
• 采暖季限产：2017年2月，四部委联合六省市政府发布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，要求重点城市钢铁企业采暖季限产50%。

2. 焦煤价格走势

• 2016年焦煤价格大幅上涨，但17年初开始高位回落，至6月中旬企稳回升。
• 2017年6月以来，京唐港主焦煤价格为1450元/吨，较6月中旬上涨5.07%；柳林4号主焦煤价格为1330元/吨。
• 价格上涨原因：
  • 钢焦盈利情况良好，吨钢毛利达1300元/吨；
  • 焦煤供给偏紧，15-16年产量分别下降14%和10%，2017年上半年仅增长4%；
  • 海外焦煤价格上涨30%以上，运抵国内价格较国内高约100元/吨；
  • 港口和下游库存处于中低位，支撑价格上涨。

3. 钢价与焦煤价格关系

• 焦煤价格与粗钢价格走势基本一致，具备明显相关性。
• 焦煤价格与粗钢产量相关性较弱，但近年来供给侧改革使得钢价和焦煤价对供需变化的弹性加大。
• 限产背景下，焦煤价格通常出现上涨或跌幅收窄，反映出供给端对价格的支撑作用。

4. 投资建议

• 推荐关注焦煤公司：如潞安环能、西山煤电、平煤股份、阳泉煤业等，因其具备较高盈利弹性。
• 关注动力煤公司：如兖州煤业、陕西煤业等，因其估值较低，具备投资价值。

行业评级与风险提示

• 行业评级：买入
• 风险提示：
  • 宏观经济下行，导致钢铁需求大幅下滑；
  • 钢铁、煤炭行业去产能进度不及预期。

附录：相关数据与图表

• 图表索引：

  • 图1：粗钢产能利用率不断下行
  • 图2：钢材消费低迷
  • 图3：京唐港主焦煤价格走势
  • 图4-7：山西、河北、山东、河南、安徽地区焦精煤价格走势
  • 图8：焦炭价格累计上涨200-250元/吨
  • 图9：钢铁利润处于历史高位
  • 图10：近两年焦煤产量下降明显
  • 图11：上半年进口量同比增长33%
  • 图12：海外焦煤价格底部回升
  • 图13：焦煤港口和下游库存仍处于低位
  • 图14-15：焦煤价格与粗钢价格相关性
  • 图16-17：焦煤价格与粗钢产量及同比增速相关性
  • 图18：限产背景下焦煤价格上涨或跌幅收窄

• 表索引：

  • 表1：2005年以来钢铁去产能政策
  • 表2：“十三五”计划与实际去产能对比
  • 表3：历年焦煤价格、粗钢价格、产量及同比增速
  • 表4：2006年至今焦煤价格与粗钢价格走势对比
  • 表5：焦煤价格变动对各公司盈利的影响测算

总结

2017年焦煤价格在供给偏紧、需求回升以及海外焦煤价格上涨等多重因素推动下逐步上涨。钢铁行业限产政策对焦煤需求造成阶段性影响，但整体上对焦煤价格形成支撑。当前焦煤公司估值处于合理区间，部分公司PE有望下降至10倍以内，板块PB仅1.8倍，具备投资吸引力。建议关注焦煤公司及低估值动力煤公司，同时需警惕宏观经济下行和去产能不及预期的风险。