20250730-国泰期货-白糖_91价差的驱动依赖1月合约_7页_1mb

白糖期货分析及91价差驱动因素

核心观点

郑糖SR2509与SR2601合约价差（91价差）于6-7月先强后弱，波动区间为100-200元/吨。当前价差的核心驱动因素转向远月合约SR2601，其价格受国内生产成本和配额外进口成本支撑，叠加反内卷情绪推升相关工业品价格，构成间接利好。

主要分析

1. 价差走向及驱动逻辑

• 价差变化：6月至今，91价差波动较小，核心因临近交割的SR2509合约基差修复至近年低位，价格韧性较强。7月起反内卷情绪驱动工业品上涨，SR2601价格相对走强。
• 定价基准：SR2509以现实交割需求定价，SR2601则锚定未来预期（生产成本+进口替代），基差修复空间有限。

2. 基差与仓单影响

• SR2509：当前基差低至近年低位，低于SR2507摘牌前水平，交易预期压缩。仓单中以云南糖和销区甜菜糖为主，对SR2509价格构成支撑。
• SR2601：受益于2025年Q3进口量环比增预期，现货价格或保持稳定，但现实供需驱动较弱。

3. 跨周期与全球供需

• 24/25榨季：全球供应短缺547万吨，国内供应偏强，但现货价高于进口成本，缺乏估值优势。
• 25/26榨季：全球预计供应过剩，但进口政策依旧宽松，形成国内外价差分开政策预期博弈。

4. 行业情绪影响

• 6月下旬：反内卷资金推动螺纹钢、焦煤等工业品飙升，带动郑糖价格跟随反弹。
• SR2601支撑：市场预期广西出糖率下降将推高成本，进一步增强SR2601合约支撑力度，驱动其取代短周期合约成为91价差核心。

未来展望

预计8-9月现货趋于稳定，SR2509合约基差弹性减弱，而SR2601价格有望延续温和上行
，91价差走势或更多依赖SR2601驱动。配置建议转向远端合约，关注进口政策变化与广西榨季出糖率预估数据。