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银行行业总结：10月策略—否极泰来，积极看多

核心内容

2020年10月，银行行业策略建议投资者积极看多，认为银行股在经历前三季度的下跌后，有望在四季度开启反转行情。主要依据包括经济复苏预期增强、银行估值处于历史低位、机构持仓比例下降、以及银行基本面改善的迹象。

主要观点

1. 历史规律支撑反转预期

   • 复盘过去15年银行板块表现，下跌后的下一年板块通常表现较好。例如，2018年下跌10.9%，2019年上涨27.3%；2013年下跌4.8%，2014年上涨71.8%；2008年下跌65.4%，2009年上涨108.6%。
   • 2020年银行板块年初至今下跌6.9%，预计未来一年表现有望较好。
   • 从月度表现来看，12月平均涨幅为6.5%，显著高于其他月份，呈现估值切换行情特征。

2. 估值处于历史低位，机构持仓低

   • 当前银行（申万）指数估值仅0.68倍PB（If），处于历史低位，向下空间有限。
   • 20Q2机构重仓银行板块市值占比为2.47%，持仓比例环比下降2.2个百分点至2.5%，为多年低位。

3. 业绩增速下滑为短期因素，长期基本面稳健

   • 2020年上半年银行净利润增速显著下滑，主要是受到监管要求的影响，提前加大拨备计提力度。
   • 若还原增提拨备的影响，1H20上市银行净利润增速为+1.8%。
   • 20Q2各类型净息差环比稳定，资产质量保持平稳，基本面相对稳定。

4. 经济复苏支撑银行股表现

   • 国内经济逐步复苏，PPI降幅收窄，规模以上工业企业利润增速走高，出口持续超预期，消费回暖。
   • 疫情可控，经济复苏预期增强，将对银行基本面形成支撑。

关键信息

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资建议：
  • 推荐个股：平安银行（买入）、招商银行（增持）、常熟银行（买入）、张家港行（关注）、兴业银行（买入）、光大银行（买入）
  • 特别提示：关注全国性银行H股的投资机会，因AH溢价较大，且经济复苏下账面净利润增速可能迎来拐点。

重点标的推荐

风险提示

• 疫情冲击导致资产质量明显恶化
• 金融让利政策导致息差大幅收窄

资料来源

• 天风证券研究所
• 贝格数据、WIND、iFinD等市场数据平台