啤酒行业深度报告：千帆竞渡，高端产品百花齐放的大时代_36页_4mb

报告摘要

啤酒行业深度报告总结

核心内容

啤酒行业正处于消费升级的大背景下，高端化进程加速。2013年啤酒行业产销量达到峰值后，随着适龄消费群体减少、产品同质化严重，行业总产量下降，销量相对稳定。预计未来五年经济型/中端/高端销量CAGR分别为 $-4.4% / 2.7% / 3.4%$，吨价CAGR分别为 $2.0% / 3.1% / 4.6%$。2024年高端啤酒销量和销售额占比预计将分别达到 $14%$ 和 $41%$，显示出行业结构升级的趋势。

主要观点

消费升级推动高端化：啤酒市场向高端化转变已成为趋势，各大厂商纷纷布局高端产品以实现增长。
产品结构优化：高端产品在销量和销售额上的增速远超中低端产品，未来中高端产品将成为主要增长点。
渠道改革至关重要：现饮渠道和非现饮渠道平分秋色，但高端化趋势下现饮渠道的重要性日益凸显。
线上线下协同发展：电商渠道作为补充，有助于品牌推广和消费者体验提升。
品牌矩阵与精准营销：各大厂商通过品牌矩阵和精准化营销策略，提升品牌影响力和市场渗透率。

关键信息

销量与产量趋势：2013年后啤酒总产量下降，销量相对稳定，预计2023-2024年销量将保持在4200万千升左右。
高端啤酒增长显著：高端啤酒销量和销售额CAGR分别为 $13%$ 和 $16.63%$，预计2024年高端啤酒销量占比将达 $14%$，销售额占比将达 $41%$。
进口高档啤酒增长：进口高档啤酒销量占比从2019年的 $14.83%$ 预计将上升至 $21.34%$。
渠道结构变化：现饮渠道占比约为 $51.4%$，主要销售中高端产品；非现饮渠道占比约为 $48.6%$，主要销售中低端产品。
品牌与产品策略：
- 华润啤酒：通过自研和收购喜力，构建高端产品矩阵。
- 青岛啤酒：聚焦“1+1”品牌战略，自主研发高端产品。
- 百威英博：全球最大的啤酒公司，拥有丰富高端产品线。
- 嘉士伯：注入嘉士伯优质资产，丰富品牌形象。
- 重庆啤酒：与嘉士伯合作，推动高端化发展。
- 燕京啤酒：通过特色产品和跨界营销追赶高端市场。

重点公司财务数据

重点公司	现价（元）	EBITDA（亿）2019	EBITDA（亿）2020E	EBITDA（亿）2021E	EV/EBITDA 2019	EV/EBITDA 2020E	EV/EBITDA 2021E	评级
华润啤酒	57.700	39	52	55	30	29	27	买入
重庆啤酒	96.00	7.7	7.5	8.1	31	60	55	买入
青岛啤酒	74.75	33.2	36.8	40.1	16	23	20	买入

投资建议

首推企业：华润啤酒、重庆啤酒
推荐企业：青岛啤酒、珠江啤酒
投资逻辑：拥有完善产品矩阵、强大渠道网络和独特品牌建设的优势企业将受益于啤酒行业的高端化趋势。

风险提示

高端化发展不及预期
行业竞争加剧
原材料成本剧烈波动

行业数据

成分股数量：114只
总市值：22608亿
流通市值：19446亿
市盈率：40.82倍
市净率：6.24倍
成分股总营收：2640亿
成分股总净利润：476亿
成分股资产负债率：340.58%

图表目录

图1：2005-2020E我国啤酒总产量
图2：2005-2024E年我国啤酒销量趋势
图3：2013-2020年全球啤酒销量对比
图4：2014-2024E年我国不同类型啤酒销量变化
图5：2015-2024E我国不同类型啤酒年增长率
图6：2014-2024E年我国进口高档啤酒总量
图7：2014-2024E年进口高档啤酒占比
图8：2019年我国非即饮销售渠道分布
图9：2013-2020年我国啤酒即饮和非即饮渠道占比
图10：头部啤酒厂商产品结构概览
图11：2019-2024各档啤酒销量占比（含预测）
图12：2019-2024各档啤酒销售额占比（含预测）
图13：2014-2019中国各档次啤酒销量CAGR
图14：2013-2018中国高端啤酒销量CR5
图15：啤酒渠道主要分为现饮和非现饮
图16：我国啤酒行业现饮/非现饮渠道占比（%）
图17：餐饮渠道产品结构（%）
图18：零售渠道产品结构（%）
图19：高端渠道下溢价水平更高
图20：中国啤酒行业渠道占比情况（%）
图21：2019年阿里线上市占率（按销量%）
图22：2019年阿里线上市占率（按销售额%）
图23：中国啤酒行业CR5逐年提升（%）
图24：五大啤酒厂商基地市场一览
图25：喜力在中国发展较为缓慢
图26：华润已基本形成全国化布局
图27：华润雪花针对不同市场实施差异化策略
图28：华润当前渠道占比（%）
图29：青岛啤酒优势市场
图30：青岛当前渠道占比
图31：青岛啤酒“大客户+微观运营”渠道模式
图32：青岛啤酒的三种渠道运作模式
图33：百威英博销量占比（2018内，2019外）
图34：百威英博销售额占比（2018内，2019外）
图35：百威在中国的核心市场
图36：城市中心战略三大支柱推动高端化发展
图37：中国市场高端及超高端产品销量占比（2013内，2018外）
图38：百威亚太中国区渠道占比
图39：百威渠道建设模型助力市场扩张
图40：高端公司具有相对独立的组织管理架构
图41：嘉士伯+重庆在中国的核心市场
图42：19H1嘉士伯渠道占比情况
图43：国际品牌BU主要负责开拓东部沿海地区
图44：嘉士伯大城市计划覆盖情况

重点公司并购举措

公司	交易时间	交易标的	交易股份占比	标的地区	目前在该地区市占率
雪花	2004	澳洲狮王啤酒	-	江苏	54%
雪花	2004	西藏昌都雪源啤酒厂	全资	西藏	30%
雪花	2006	福建泉州清源啤酒厂	控股	福建	-
雪花	2006	安徽淮北相王啤酒	全资	安徽	72%
雪花	2006	浙江银燕啤酒	全资	浙江	31%
雪花	2006	内蒙古蒙原酒业	合资	内蒙古	42%
雪花	2007	四川华润蓝剑	全资	四川	79%
雪花	2007	安徽圣力酿酒	全资	安徽	72%
雪花	2007	内蒙古巴特罕酒业	全资	内蒙古	42%
雪花	2007	湖南岳阳啤酒厂	全资	湖南	23%
雪花	2009	安徽天柱啤酒	全资	安徽	72%
雪花	2009	辽宁松林啤酒	全资	辽宁	67%
雪花	2009	山东琥珀啤酒厂	控股	山东	15%
雪花	2009	山东聊城啤酒	全资	山东	15%
雪花	2010	驻马店悦泉啤酒	全资	河南	18%
雪花	2010	杭州西湖啤酒	合资	浙江	31%
雪花	2011	杭州西湖啤酒	全资	浙江	31%
雪花	2011	河南奥克啤酒	全资	河南	18%
雪花	2011	江苏三泰啤酒	全资	江苏	54%
雪花	2011	上海东海啤酒	全资	上海	20%
雪花	2011	河南商丘蓝牌啤酒	全资	河南	18%
雪花	2011	清河墨尼啤酒	控股	辽宁	67%
雪花	2011	江苏大富豪啤酒	合资	江苏	54%
雪花	2011	上海亚太啤酒	全资	上海	20%
雪花	2011	茅台啤酒	控股	贵州	85%
雪花	2013	广东金威啤酒	全资	广东	25%
雪花	2016	华润雪花	控股	辽宁	67%
雪花	2019	喜力中国	全资	-	-
青岛	2008	烟台啤酒	全资	山东	78%
青岛	2009	跌泉啤酒	全资	山东	78%
青岛	2010	新银麦啤酒	控股	山东	78%
青岛	2014	绿兰莎啤酒	控股	山东	78%
百威	2011	大连大雪啤酒	全资	辽宁	15%
百威	2011	河南维雪啤酒	全资	河南	22%
百威	2013	南昌亚洲啤酒	全资	江西	80%
百威	2014	吉林金士白啤酒	全资	吉林	39%
百威	2014	江苏大富翁啤酒	全资	江苏	8%
百威	2015	珠江啤酒	合资	广东	25%
嘉士伯	1995	惠州啤酒有限公司	全资	广东	-
嘉士伯	2003	云南省昆明华狮啤酒厂	全资	云南	40%
嘉士伯	2003	大理啤酒集团	全资	云南	40%
嘉士伯	2004	兰州黄河集团	合资	甘肃	-
嘉士伯	2004	西藏拉萨啤酒有限公司	合资	西藏	70%
嘉士伯	2006	宁夏西夏嘉酿啤酒有限公司	合资	宁夏	80%
嘉士伯	2015	重庆啤酒	全资	重庆	81%
嘉士伯	2016	乌苏啤酒	全资	新疆	60%
燕京	2010	焦作月山啤酒	控股	河南	-
燕京	2011	内蒙古金川保健啤酒	全资	内蒙古	50%

外资啤酒公司主要高端产品

公司	产品	酒精度	麦芽浓度	啤酒特点	获得方式	价格
百威	科罗娜	≥4.5%vol	11.3° P	墨西哥拉格	2012年收购获得	11.6元/355ml
百威	百威金尊	≥3.6%vol	9.5° P	拉格啤酒	自创，2013年进入中国	11元/500ml
百威	福佳	≥4.5%vol	11.7° P	小麦啤酒	2008年与英博并购获得	10元/330ml
百威	乐飞	≥6.6%vol	15.6° P	比利时修道院啤酒	2008年与英博并购获得	10.75元/500ml
百威	鹅岛	≥5.9%vol	16° P	精酿啤酒	2011年收购获得	12.4元/355ml
百威	百威经典	≥3.6%vol	9.7° P	拉格啤酒	自创	8元/550ml
百威	拳击猫	≥4.5-5.5%vol	10.5-13.4° P	精酿啤酒	2017年收购获得	13.25元/355ml
喜力	喜力啤酒	≥5%vol	11.4° P	拉格啤酒	自创	9元/500ml
喜力	喜力星银	≥4%vol	9.5° P	拉格啤酒	自创，2020年推出	9.42元/500ml
喜力	苏尔啤酒	≥4.5%vol	10.7° P	墨西哥拉格	2010年收购获得	11.1元/500ml
嘉士伯	风花雪月	≥4%vol	10.3° P	拉格啤酒	2003年收购大理啤酒	8.29元/325ml
嘉士伯	嘉士伯特醇	≥3.2%vol	8° P	拉格啤酒	自创	6.6元/500ml
嘉士伯	凯旋 1664	≥4.8%vol	12° P	小麦啤酒	2008年收购纽卡斯尔获得	11.6元/500ml
嘉士伯	布鲁克林	≥5.2%vol	12.4° P	美式精酿	2016年与布鲁克林达成合作	15.7元/330ml
嘉士伯	格林堡	≥6.7%vol	14.3° P	比利时艾尔	2008年收购获得	22.3元/330ml
嘉士伯	京A	≥4.2-6.5%vol	12° P	精酿啤酒	2019年入股	11.5元/355ml

国内啤酒公司主要高端产品

公司	产品	酒精度	麦芽浓度	啤酒特点	推出时间	价格
青岛	奥古特	≥4.7%vol	12° P	拉格啤酒	2012	9元/500ml
青岛	逸品纯生	≥3.6%vol	9° P	纯生啤酒	2012	10元/500ml
青岛	鸿运当头	≥4.3%vol	11° P	拉格啤酒	2013	23.5元/473ml
青岛	经典 1903	≥4%vol	10° P	拉格啤酒	2014	6.6元/500ml
青岛	皮尔森	≥4%vol	10.5° P	皮尔森啤酒	2016	10.7元/500ml
青岛	IPA	≥5.2%vol	14° P	精酿啤酒	2018	16.5元/330ml
青岛	琥珀拉格	≥5.5%vol	13.8° P	风味拉格	2020	21.6元/330ml
华润	脸谱	≥4.1%vol	11.5° P	拉格啤酒	2013	15元/500ml
华润	SuperX	≥3.3%vol	9° P	拉格啤酒	2018	7.4元/500ml
华润	匠心营造	≥3.3%vol	10° P	拉格啤酒	2018	10元/500ml
华润	马尔斯绿	≥2.5%vol	8° P	拉格啤酒	2019	7.5元/500ml
华润	黑狮白啤	≥4.1%vol	11.8° P	白啤酒	2019	9元/500ml

国内外啤酒公司主要中端产品

公司	产品	酒精度	麦芽浓度	啤酒特点	价格
百威	哈尔滨冰纯	≥3.6%vol	9.1° P	拉格啤酒	4元/500ml
百威	哈尔滨小麦王	≥3.6%vol	10° P	拉格啤酒	3.5元/550ml
百威	贝克啤酒	≥4%vol	10° P	拉格啤酒	5元/330ml
嘉士伯	重庆国宾	≥2.5%vol	8° P	拉格啤酒	5.7元/500ml
嘉士伯	乐堡啤酒	≥3.1%vol	9.2° P	拉格啤酒	4.17元/500ml
嘉士伯	乌苏啤酒	≥4%vol	11° P	拉格啤酒	5.83元/550ml
青岛	青岛啤酒	≥4.3%vol	11° P	拉格啤酒	4.75元/500ml
青岛	青岛纯生	≥3.1%vol	8° P	纯生啤酒	7.2元/500ml
华润	雪花纯生	≥2.5%vol	8° P	纯生啤酒	7元/500ml
华润	勇闯天涯	≥2.5%vol	8° P	拉格啤酒	5.2元/500ml
燕京	燕京纯生	≥3.6%vol	10° P	纯生啤酒	6.3元/500ml
燕京	燕京U8	≥2.5%vol	8° P	拉格啤酒	6元/500ml
燕京	燕京 party	≥2.5%vol	8° P	拉格啤酒	3.33元/500ml
珠江	珠江纯生	≥3.6%vol	9° P	纯生啤酒	6.7元/500ml
珠江	珠江啤酒	≥4.3%vol	12° P	拉格啤酒	5.4元/500ml
珠江	97纯生	≥3.6%vol	9° P	纯生啤酒	8.12元/500ml

品牌矩阵与营销策略

华润啤酒：通过“新潮发布会+代言人推广”方式推广马尔斯绿，展现时尚特性。
青岛啤酒：联手各大IP，推出《深夜食堂》定制版深夜罐。
百威：致力于打造不同消费场景，如电竞和国潮，精准触及消费群。
重庆啤酒：聚焦音乐节，让消费者近距离感受产品魅力。
嘉士伯：与重庆啤酒合作，推动高端化发展。
燕京啤酒：跨界综艺《乘风破浪》，树立独特品牌形象。

总结

啤酒行业正经历从经济型向中高端产品的结构升级，高端产品在销量和销售额上增长显著，预计2024年高端啤酒销量占比将达 $14%$，销售额占比将达 $41%$。各大厂商通过品牌矩阵升级、精准营销和渠道改革来增强竞争力。华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒和珠江啤酒被重点推荐，因其在高端化和渠道布局上的优势。风险包括高端化发展不及预期、行业竞争加剧和原材料成本波动。

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