啤酒行业深度报告：千帆竞渡，高端产品百花齐放的大时代-20210311-东北证券-36页_2mb

报告摘要

啤酒行业深度报告总结

核心内容

行业背景与趋势

行业现状：中国啤酒行业自2005年起进入快速增长期，2013年达到顶峰，之后产量下降，销量相对稳定。
消费升级：在消费升级背景下，啤酒行业持续推动高端化改革，产品结构不断优化。
市场预测：预计2024年高端啤酒销量占比将提升至14%，销售额占比将达41%；经济型啤酒销量和销售额将呈负增长趋势。
产品格局：啤酒产品分为高档（≥14元/500ml）、中档（7-14元/500ml）和经济型（<7元/500ml），中高端产品成为增长主力。

高端化趋势

产品升级：各大厂商积极布局高端产品，提升吨价和品牌溢价。
外资经验：外资品牌如百威、嘉士伯、喜力拥有成熟的高端产品体系，通过引入海外成功产品抢占市场。
国产品牌：民族品牌如华润雪花、青岛啤酒、珠江啤酒等通过自主研发和品牌合作实现高端化。

主要观点

产品结构变化

高端化加速：高端啤酒销量和销售额增速远超中低端产品，成为行业发展的主要动力。
中端崛起：中端啤酒将成为销量支柱，2024年预计销量占比提升至26%。
经济型衰退：经济型啤酒的主导时代将结束，销量和销售额占比预计分别降至60%和25%。

渠道变革

渠道为王：渠道改革是高端化的重要推动力，现饮和非现饮渠道占比趋于平衡。
经销商赋能：经销商在高端化过程中地位提升，企业通过培训、ERP系统等提升其能力。
线上渠道发展：电商成为补充渠道，提升品牌知名度和产品销售，百威、青岛、华润等领先。

品牌战略

品牌矩阵升级：各大厂商完善品牌矩阵，提升品牌溢价和市场竞争力。
场景化营销：通过体育、音乐、电竞等场景化营销，吸引特定消费群体，增强品牌体验。
精准化营销：利用消费者画像和数据驱动，实现精准营销和产品推广。

关键信息

行业数据

行业规模：截至2020年12月，中国啤酒总产量不足4000万千升，销量稳定在4200万千升左右。
市场集中度：CR5从2010年的60.4%提升至2019年的73.5%，仍有一定提升空间。
行业估值：成分股总市值为22608亿元，市盈率40.82倍，市净率6.24倍。

重点公司分析

华润啤酒：
- 现价57.700元。
- EBITDA（2019-2021E）分别为39亿、52亿、55亿。
- EV/EBITDA（2019-2021E）分别为30倍、29倍、27倍。
- 与喜力战略合作，丰富高端产品矩阵，提升高端市场竞争力。
重庆啤酒：
- 现价96.00元。
- EBITDA（2019-2021E）分别为7.7亿、7.5亿、8.1亿。
- EV/EBITDA（2019-2021E）分别为31倍、60倍、55倍。
- 注入嘉士伯优质资产，提升品牌形象和市场竞争力。
青岛啤酒：
- 现价74.75元。
- EBITDA（2019-2021E）分别为33.2亿、36.8亿、40.1亿。
- EV/EBITDA（2019-2021E）分别为16倍、23倍、20倍。
- 实施“1+1”品牌战略，完善高端和大众市场产品体系。
珠江啤酒：
- 现价未提供。
- EBITDA（2019-2021E）分别为未提供、未提供、未提供。
- EV/EBITDA（2019-2021E）分别为未提供、未提供、未提供。
- 深耕华南市场，推出97纯生、雪堡精酿等中高端产品。

投资建议

推荐企业：华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒。
投资逻辑：这些企业在高端化、渠道优化、品牌建设等方面具备显著优势，有望在未来的市场竞争中占据领先地位。

风险提示

高端化不及预期：若高端产品发展不如预期，可能影响整体业绩。
行业竞争加剧：随着更多企业进入高端市场，竞争可能加剧。
原材料成本波动：原材料价格波动可能影响企业利润。

重点公司主要财务数据

重点公司	现价（元）	EBITDA（亿）2019	EBITDA（亿）2020E	EBITDA（亿）2021E	EV/EBITDA 2019	EV/EBITDA 2020E	EV/EBITDA 2021E	评级
华润啤酒	57.700	39	52	55	30	29	27	买入
重庆啤酒	96.00	7.7	7.5	8.1	31	60	55	买入
青岛啤酒	74.75	33.2	36.8	40.1	16	23	20	买入

图表目录

图1：2005-2020E我国啤酒总产量
图2：2005-2024E年我国啤酒销量趋势
图3：2013-2020年全球啤酒销量对比
图4：2014-2024E年我国不同类型啤酒销量变化
图5：2015-2024E我国不同类型啤酒年增长率
图6：2014-2024E年我国进口高档啤酒总量
图7：2014-2024E年进口高档啤酒占比
图8：2019年我国非即饮销售渠道分布
图9：2013-2020年我国啤酒即饮和非即饮渠道占比
图10：头部啤酒厂商产品结构概览
图11：2019-2024各档啤酒销量占比（含预测）
图12：2019-2024各档啤酒销售额占比（含预测）
图13：2014-2019中国各档次啤酒销量CAGR
图14：2013-2018中国高端啤酒销量CR5
图15：啤酒渠道主要分为现饮和非现饮
图16：我国啤酒行业现饮/非现饮渠道占比（%）
图17：餐饮渠道产品结构（%）
图18：零售渠道产品结构（%）
图19：高端渠道下溢价水平更高
图20：中国啤酒行业渠道占比情况（%）
图21：2019年阿里线上市占率（按销量%）
图22：2019年阿里线上市占率（按销售额%）
图23：中国啤酒行业CR5逐年提升（%）
图24：五大啤酒厂商基地市场一览
图25：喜力在中国发展较为缓慢
图26：华润已基本形成全国化布局
图27：华润雪花针对不同市场实施差异化策略
图28：华润当前渠道占比（%）
图29：青岛啤酒优势市场
图30：青岛当前渠道占比
图31：青岛啤酒“大客户+微观运营”渠道模式
图32：青岛啤酒的三种渠道运作模式
图33：百威英博销量占比（2018内，2019外）
图34：百威英博销售额占比（2018内，2019外）
图35：百威在中国的核心市场
图36：城市中心战略三大支柱推动高端化发展
图37：中国市场高端及超高端产品销量占比（2013内，2018外）
图38：百威亚太中国区渠道占比
图39：百威渠道建设模型助力市场扩张
图40：高端公司具有相对独立的组织管理架构
图41：嘉士伯+重庆在中国的核心市场
图42：19H1嘉士伯渠道占比情况
表1：主要啤酒厂商收购并购举措
表2：外资啤酒公司主要高端产品
表3：国内啤酒公司主要高端产品
表4：国内外啤酒公司主要中端产品
表5：部分企业赋能经销商政策
表6：嘉士伯在中国的发展历程
表7：华润+喜力高端品牌矩阵
表8：青岛啤酒采取“体育+音乐+体验”三大营销模式
表9：百威着力打造体育消费场景
表10：开发电竞场景进一步加强品牌年轻属性
表11：嘉士伯&重啤品牌矩阵
表12：重点啤酒公司盈利预测
表13：国内外可比公司情况以及 EV/EBITDA (单位：亿人民币)

结论

中国啤酒行业正经历从经济型向中高端的结构化升级，高端化成为行业发展的主要趋势。各大厂商通过品牌矩阵升级、渠道改革和场景化营销，不断提升品牌价值和市场竞争力。华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒和珠江啤酒在高端化、渠道优化和品牌建设方面表现突出，具备较强的投资价值。未来，随着消费升级和产品多样化需求的增强，这些企业在高端市场将占据重要地位。

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