深度报告-20220410-德邦证券-楚天科技-300358.SZ-制药装备龙头企业_生物药设备耗材打开第二成长曲线_28页_4mb

楚天科技（300358.SZ）投资分析总结

核心内容

楚天科技是一家深耕制药装备行业超过20年的龙头企业，2014年在创业板上市，当前股价为18.00元。公司通过不断的产品线扩展和并购，已形成覆盖无菌制剂、检测包装、固体制剂、生物工程、制药用水及配件等领域的完整布局。在生物药设备及耗材领域，公司已实现全产业链布局，有望成为第二成长曲线。

主要观点

• 行业背景：国内生物药行业快速发展，带动制药装备需求增长，尤其是生物药设备及耗材市场，具备高技术壁垒和高附加值，有望打破传统制药装备行业的周期属性。
• 产品能力：公司从传统水针灌装设备拓展至固体制剂和生物制药领域，产品结构逐步由单机或联动线为主转向整体解决方案。并购与新设子公司策略增强了公司在各细分领域的技术能力和市场竞争力。
• 渠道拓展：公司在国内覆盖大部分制药企业，海外通过收购Romaco，获得全球知名品牌的渠道资源，推动海外业务增长。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年营收分别为51.96亿元、62.44亿元、75.90亿元，归母净利润分别为5.34亿元、6.77亿元、8.72亿元，增速分别为166.1%、26.9%、28.8%。参考行业估值，给予公司2022年25-30倍PE估值，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：行业景气度下滑、新增订单增长不及预期、新产品放量不及预期。

关键信息

公司概况

• 成立于2000年，2014年上市。
• 产品覆盖无菌制剂、检测包装、固体制剂、生物工程、制药用水及配件。
• 全球员工超6000人，产品出口至40多个国家和地区，合作企业超过2600家。

产品线扩展

• 传统业务包括水针灌装、包装等。
• 2015年并购楚天华通，补足制药用水设备。
• 2017年并购德国Romaco，增强固体制剂设备能力。
• 2020年后布局生物制药设备及耗材，设立楚天源创、楚天思优特、楚天微球、楚天思为康等子公司。

生物药设备及耗材布局

• 楚天源创：主营超滤设备、在线配液系统、生物反应器，代理色谱填料Cellufine™系列产品。
• 楚天思优特：提供一次性产品，如生物反应袋、配液袋、膜材等。
• 楚天微球：开发多糖、硅胶、聚合物及无机微球，主要用于生物大分子制药。
• 楚天思为康：服务基因细胞治疗企业，提供相关设备和耗材。

盈利能力与财务数据

• 2019年营收3140亿元，2020年增长至3576亿元，2021年预计5196亿元。
• 2021年Q1-Q3营收达36.82亿元，同比增长67.24%，归母净利润达4.01亿元，同比增长723.5%。
• 毛利率持续提升，2021Q3为38.74%；净利率2021Q3为11.03%。
• 2021-2023年预计营收增长分别为45.29%、20.17%、21.57%；归母净利润增长分别为166.1%、26.9%、28.8%。

海外业务增长

• 2021H1海外业务收入达7.46亿元，同比增长428.3%。
• Romaco作为海外重要子公司，2020年实现收入7,372.26万元，超额完成业绩承诺。

生物药市场前景

• 全球生物药市场规模2020年达2979亿美元，预计2020-2025年复合增速12.2%。
• 中国生物药市场增速高于全球，2016-2020年复合增长率17.1%，2020年市场规模3457亿元。
• 生物药设备及耗材市场空间达701亿元，其中耗材383亿元，具备长期增长潜力。

投资建议

• 给予公司2022年25-30倍PE估值，首次覆盖，给予“买入”评级。

图表与数据

• 图1：楚天科技发展历程
• 图2：公司股权结构图（截止2021Q3）
• 图3：2008-2021Q3公司营业收入及增速
• 图4：2008-2021Q3公司归母净利润及增速
• 图5：2020年收入结构
• 图6：公司历年研发投入及占营收比例
• 图7：公司历年研发人员情况
• 图8：楚天2012-2022年新增产品线情况
• 图9：2011-2021Q3公司毛利率及净利率
• 图10：2011-2021Q3公司各项费用率
• 图11：楚天2003-2021年新增产品线情况
• 图12：公司制药用水系列产品
• 图13：楚天华通历年收入及同比增长情况
• 图14：楚天华通历年净利润及同比增长情况
• 图15：2018年Romaco各业务全球市占率
• 图16：Romaco营收及毛利率情况
• 图17：Romaco全球基地网络
• 图18：楚天科技历年海外业务收入
• 图19：Romaco业绩对赌情况
• 图20：全球医药市场规模及拆分
• 图21：中国医药市场规模及拆分
• 图22：化药生产所需制药设备
• 图23：中药生产所需制药设备
• 图24：生物药生产所需设备及耗材
• 图25：传统制药装备行业市场规模
• 图26：单抗生产成本拆分（使用一次性耗材）
• 图27：公司生物药设备和耗材领域的布局
• 图28：楚天源创产品
• 图29：JNCCellufine填料
• 图30：JNCCellufine填料国际应用案例
• 图31：Cytiva FortemTM膜材
• 图32：赛多利斯Flexsafe膜材
• 图33：制药行业固定资产投资完成额
• 图34：楚天历年合同负债情况

表格与数据

• 表1：2013-2020年公司分产品营收情况
• 表2：楚天历年收购及新设子公司情况
• 表3：国内生物药CDMO企业产能梳理
• 表4：2017年及2020年全球生物药产能对比情况
• 表5：公司收入预测拆分
• 表6：可比公司估值（2022/04/08）

总结

楚天科技凭借多年积累和战略并购，已在生物药设备及耗材领域形成完整布局，未来增长潜力巨大。公司具备良好的研发能力和渠道资源，盈利预测显示其在2021-2023年有望实现快速增长，给予“买入”评级。