20131220-东兴证券-楚天科技-300358.SZ-我国水剂类制药装备龙头企业_16页_642kb

楚天科技（300358）总结

公司概况

楚天科技是我国水剂类制药装备行业的龙头企业，主营业务涵盖水剂类制药装备的研发、设计、生产、销售和服务。公司在2010年制药装备行业主要企业销售收入排名第六，水剂类制药装备企业中排名第一。主要产品包括安瓿瓶联动线和西林瓶联动线，合计占公司主营收入的70%以上。

公司发行前总股本为6,600万股，拟公开发行2,200万股，发行后总股本为8,800万股，占发行后总股本的25%。实际控制人唐岳持股比例由发行前的42.73%降至32.05%，但仍为公司实际控制人。

主营业务与产品结构

公司产品广泛应用于化学药品制剂、中药制剂、疫苗、血液制品、保健品、兽药等生产领域。产品主要包括安瓿瓶联动线、西林瓶联动线、口服液联动线和大输液联动线，其中安瓿瓶和西林瓶联动线是公司的主要收入来源。

公司拥有良好的客户资源，其产品覆盖国内制药前百强中的64家企业，并出口至亚洲、欧洲、美洲等多个地区。公司还开发了包括Dr.Reddy、Claris、Aurobindo、GPO、Fresenius-Kabi等国际知名制药厂商在内的客户群体。

募投项目与产能扩张

公司募集资金主要用于两个项目：

1. 年产200套各类制药联动线扩产项目：投资总额2亿元，建设周期24个月，预计提高公司产能、装备水平及配套能力。
2. 现代制药装备研发中心建设项目：投资总额4,997万元，建设周期24个月，旨在提升公司技术水平和可持续发展能力。

公司2009年产能利用率已超过100%，2011年产能利用率仍保持在83%以上。募投项目将有效缓解产能压力，推动公司进一步发展。

研发技术优势

公司设有国家级企业技术中心和博士后科研流动站协作研发中心，累计拥有已取得证书或授权专利561项，其中发明专利63项，实用新型专利377项，外观设计专利121项。此外，还有272项专利申请正在受理中。

公司高度重视研发创新，研发投入持续增长，2009-2011年研发费用分别为1,036.36万元、1,312.33万元和2,302.10万元，占营业收入比例分别为5.34%、3.69%和5.69%。公司建立了高效的研发流程，并通过奖励制度激励技术创新。

行业背景与发展趋势

我国制药装备行业近年来发展迅速，已成为全球制药装备的重要产研基地。随着医药制造业的快速增长，制药装备行业也迎来发展机遇。2005-2010年，我国制药装备行业产值年复合增长率达16.53%，而医药制造业固定资产投资年复合增长率达20.5%。

全球医药产业逐步向中国转移，推动我国制药装备向高端化发展。尤其是西林瓶联动线等高端产品需求增长迅速，预计未来6年年均新增需求增速为20%，至2016年将达到658套。公司凭借技术优势和产品创新，有望在该领域占据更大市场份额。

盈利预测

公司预计2013-2015年归属母公司所有者净利润分别为1.54亿元、1.97亿元、2.44亿元，按发行后总股本摊薄的每股收益分别为1.75元、2.24元、2.77元。2011年营业收入为4.05亿元，净利润为0.70亿元，分别同比增长13.87%和32.08%。

估值定价

通过绝对估值和相对估值方法，综合分析得出公司发行上市后的合理股价在52.50-61.25元之间。公司股权资本价值按DCF（FCFE）模型计算为49.41亿元，折合每股价值为56.14元。可比上市公司市盈率平均为30-35倍，结合公司发展潜力，合理市盈率区间为30-35倍。

风险提示

1. 下游医药制造业产能扩张放缓：若医药制造业增速放缓，可能影响制药装备需求。
2. 客户降价风险：行业竞争加剧可能导致客户压价，影响公司利润。
3. 存货积压风险：公司存货金额较大，若客户提货延迟或退货，可能导致库存积压。

关键财务指标

股权结构