20150629-申万宏源-索菲亚-002572.SZ-正式推出员工及经销商持股计划_构建平台型战略发展新起点__23页_1mb

索菲亚（002572）2015年6月29日研究报告总结

核心内容

本报告对索菲亚（002572）在2015年6月29日的市场表现及公司战略进行了点评，建议投资者买入。报告指出，索菲亚作为定制家居行业龙头，正稳步推进“定制家·索菲亚”品牌战略，并通过推出员工及经销商持股计划，进一步激发团队活力，构建平台型战略发展新格局。

主要观点

• 战略转型：索菲亚正从单一的定制衣柜业务向全屋定制及大家居平台商转型，拓展至橱柜、实木家具、软装等产品线，为消费者提供一站式家居解决方案。
• O2O模式探索：公司积极布局电商渠道，与天猫、微信商城等平台合作，同时借助大数据系统提升消费者体验，实现线上线下一体化服务。
• 线下渠道价值：索菲亚拥有强大的线下经销商网络，门店数量持续增长，为公司提供终端服务支持，是其竞争优势的重要组成部分。
• 员工及经销商持股计划：公司推出员工及经销商持股计划，涉及约2452.85万股，通过加杠杆方式提升公司股票的吸引力，增强团队凝聚力和市场信心。
• 盈利预测：预计2015年和2016年每股收益分别为1.01元和1.33元，对应PE分别为42.5倍和32.3倍，公司市值被看作低估，目标价上调至90元（对应400亿市值）。

关键信息

市场数据

• 收盘价：42.92元
• 一年内最高/最低价：47.69/15.89元
• 上证指数/深证成指：4053.03/13566.27
• 市净率：9.6
• 息率：0.82
• 流通A股市值：10968百万元

基础数据

• 每股净资产：4.49元
• 资产负债率：14.39%
• 总股本/流通A股：441/256百万股
• 流通B股/H股：/-/

投资建议

• 投资评级：建议买入
• 盈利预测：2015年EPS为1.01元，2016年为1.33元
• 市盈率：2015年为42.5倍，2016年为32.3倍
• 目标价：上调至90元（对应400亿市值）

财务预测

关键假设点

1. 定制家战略品类扩张如期推进，客单价及盈利能力增长稳健，成功向大家居平台商角色转型。
2. 司米橱柜业务产能如期投放，毛利率稳步提高，构建业绩新增长极。

风险提示

• 市场整体波动风险
• 公司大家居业务推进低于预期

股价表现催化剂

1. 地产销售数据持续向好，房地产产业链受益
2. 橱柜及实木家具等品类销售火爆，强化市场对于索菲亚家居平台商转型的认可度
3. 公司在互联网及大家居方面的持续探索尝试
4. 中报业绩延续高增长

有别于大众的认识

1. 市场空间：公司所在的市场空间不限于“定制衣柜”，而是整个万亿的大家居市场，索菲亚已树立强大的品牌形象，稳居行业龙头。
2. 线下渠道价值：强大的线下经销网络是公司不可复制的竞争优势之一，是完成整个服务交易过程、保障售后及树立口碑的重要支撑。
3. 品类拓展：公司未来将由定制产品向非定制产品拓展，如床垫、灯具、墙纸等，为消费者提供一站式家装解决方案。

员工及经销商持股计划详情

员工持股计划

• 参与人数：不超过679人
• 募集资金总额：不超过1.6193亿元
• 转让价格：28.6元/股
• 资管计划：分为1号、2号、3号子计划，分别按3:1、1:1、2:1比例设立优先级和次级份额
• 涉及标的股票数量：约1,222.34万股，占现有总股本比例2.77%
• 锁定期：12个月

经销商持股计划

• 募集资金总额：不超过1.2141亿元
• 转让价格：29.6元/股
• 涉及标的股票数量：约1,230.51万股，占现有总股本比例2.79%
• 资管计划：4号资管计划，按2:1比例设立优先级和次级份额
• 锁定期：12个月

未来布局展望

• 索菲亚将不断挖掘线下渠道价值，向大家居平台商转型
• 加载家居相关品类（如实木类、软体、软装类）为消费者提供一站式整体家居解决方案
• 通过爆款、高周转率、低加价率的销售模式，为消费者提供更具性价比的空间定制方案
• 公司订单和客单价延续高增长，渠道进一步下沉，大家居战略有效践行，发展空间直指万亿家居市场

总结

索菲亚正通过员工及经销商持股计划、O2O模式探索、全屋定制战略等手段，稳步向大家居平台商转型，提升品牌影响力和市场占有率。公司具备强大的线下渠道网络和柔性制造体系，同时借助互联网平台提升用户体验和销售效率。尽管市场存在一定的担忧，但报告认为索菲亚在大家居战略执行方面表现稳健，未来增长空间巨大，建议投资者买入。