20240416-国盛证券-宏观点评_一季度GDP超预期_带来哪些新变化__15页_798kb

一季度GDP超预期，带来哪些新变化？

一、核心观点

2024年一季度实际GDP同比增速为5.3%，季调环比增长1.6%，均略高于市场预期。核心原因在于出口强劲、制造业和基建投资延续高增，但内需指标（消费、地产等）仍整体偏弱。

二、单月数据表现

• 3月经济多数指标回落：
  • 社零同比增速31%，消费偏弱；
  • 工业增加值同比增速4.5%，工业生产走弱；
  • 地产投资同比-95%，跌幅扩大；
  • CPI、PPI双双超预期走低；
  • 基建链高频数据低位运行。

三、分领域表现

1. 消费端

• 消费复苏缓慢：
  • 1-3月社会消费品零售总额同比增速31%，季调环比0.26%，仍明显低于历史同期水平；
  • 日用品、药品消费增速提升，但汽车、餐饮消费疲弱；
  • 高频数据显示4月初消费复苏态势较弱。

2. 投资端

• 地产仍疲软：

  • 1-3月地产投资同比增速-95%，商品房销售面积同比-19.4%；
  • 开工数据有所改善，但竣工仍偏弱；
  • “金三”新房销售未见企稳。

• 制造业与基建持续亮眼：

  • 制造业投资同比增99%，政策支持与设备更新是主要动力；
  • 基建投资增速达65%，但高频实物工作量仍低位运行。

3. 供给端

• 工业生产与服务业回落明显：
  • 工业同比增速降至4.5%，服务业生产指数同比仅5.0%；
  • 产能利用率下降，企业投资预期仍偏弱。

4. 就业端

• 城镇失业率为5.2%，青年失业率未公布，但已有压力有所缓解。

四、后续展望

• 全年增长目标难度下降：

  • 第一季度高增长显著提升全年完成目标的可能性；
  • 二季度预计可达6%左右增速，市场政策预期或进一步修正。

• 需重点关注：

  • 4月底政治局会议：总体基调延续，但政策协同性与改革或成为新看点；
  • 政策落地情况：特别国债、专项债、PSL等节奏；
  • 外需变化：美国经济走势是主要观察变量。

五、风险提示

• 政策力度不及预期；
• 外部经济环境不确定性升高；
• 地缘冲突等外部风险。