20250427-国金证券-固定收益策略报告_低波横盘如何破局__9页_1mb

低波横盘市场分析总结

核心内容

当前市场处于低波动率的“横盘”状态，主要特征为市场等待验证，投资者情绪谨慎，政策与基本面信息尚未明确，导致利率走势趋于平稳。市场整体呈现“U型”波动特征，即7-20年期限国债波动率显著收敛，短端与超长端波动率略高。

主要观点

• 低波横盘的普遍性：低波横盘现象在近年出现频率上升，尤其集中在上半年，市场在缺乏明确信息时倾向于观望。
• 全球资产波动率下降：不仅是国内债券市场，全球各大类资产如权益指数、大宗商品、海外债券等也普遍呈现波动率下降趋势。
• 政策环境“稳”字当头：国内政策以稳为主，央行暂时按兵不动，导致市场对短期宽货币预期降温，短端债券表现偏弱。
• 成交量萎缩与流动性溢价走阔：市场成交量降至年内低点，非活跃券与活跃券利差扩大，流动性溢价上升，强化了震荡整理的特征。
• 横盘后的利率走势：从历史数据看，横盘结束后利率通常偏下行，尤其是长期趋势中，下行概率显著上升。

关键信息

1. 市场特征

• 波动率下降：市场进入“等待验证期”，波动率显著降低。
• “U型”波动结构：7-20年期限国债波动率收敛，短端与超长端波动率略高。
• 全球资产同步降波：权益指数、大宗商品、海外债券等均呈现波动率下降趋势。
• VIX与不确定性指数下行：反映市场情绪趋于稳定，对事件冲击的敏感度降低。

2. 横盘场景复盘

• 横盘周期平均1个月：2006年以来，横盘平均持续时间约为1个月。
• 横盘频率上升：2020年以来横盘现象更加频繁，尤其集中在上半年。
• 横盘后利率走势：横盘结束后，利率通常呈下行趋势，且时间越长下行倾向越明显。

3. 潜在破局点

• 基本面承压：贸易摩擦对经济影响逐步显现，部分外贸指标边际走弱，PMI回落至荣枯线下方，经济动能减弱。
• 宽货币窗口仍在：5-6月政府债净融资进入高峰期，叠加美联储可能降息，宽货币预期或再次显现。
• 政策不确定性：国内政策以“稳”为主，但仍有调整空间，市场对政策方向仍存观望。

4. 10Y国债收益率震荡

• 资金面情绪乐观但政策未超预期：本周央行净投放资金，MLF操作提振资金面，但政治局会议未释放超预期政策。
• 收益率整体上行：各期限国债收益率均上行，10Y国债收益率维持震荡，未明显突破。
• 多空因素交织：LPR下调预期落空、关税政策反复、票据融资减少等利空因素影响市场情绪。

5. 久期与市场情绪

• 基金久期回升：公募基金久期中位值上升至2.94年，显示市场开始重新配置久期。
• 久期分歧度上升：分歧度指数为0.57，显示市场预期分化，机构策略趋于多样化。

风险提示

• 货币政策不确定性：央行对传统货币工具的使用优先级随宏观形势变化，宽货币节奏难以预测。
• 贸易摩擦风险：海外政策不确定性高，可能对出口和投资者风险偏好产生较大影响。

交易策略建议

• 保持一定久期持券待涨：短期资金价格向上空间有限，向下空间充足，宜适当延长债券久期以应对后续可能的利率下行趋势。
• 关注政策与基本面信号：破局因素可能来自重大事件冲击、基本面超预期或政策转向，需密切关注相关信号。

数据支持

• 图表1-3：显示国债波动率“U”型结构、全球资产波动率下降趋势。
• 图表4-6：反映资金面情绪变化、成交量萎缩、横盘周期统计。
• 图表7-10：展示横盘后利率走势、各期限国债收益率变化、同步指标变动。
• 图表11-16：显示公开市场操作、基金久期变化、利率同步指标与利率关系。

总结

当前市场处于低波动率的“横盘”状态，主要由政策“稳”、基本面承压及投资者观望情绪共同作用。从历史经验看，横盘结束后利率通常呈下行趋势，尤其在基本面疲软和宽货币预期释放时。未来市场可能因贸易摩擦对基本面的冲击、宽货币窗口的开启而出现破局信号。建议投资者保持一定久期配置，关注政策与基本面的进一步变化，以应对可能的利率下行趋势。