汽车行业深度报告：自动驾驶未至，PCB先行-20190311-东兴证券-22页_2mb

自动驾驶未至，PCB先行 —— 汽车行业深度报告总结

核心内容

随着汽车电气化和电子化趋势的加速，PCB（印刷电路板）在汽车电子系统中的应用日益广泛，成为推动汽车PCB市场增长的关键因素。新能源汽车和智能驾驶技术的快速发展将显著提升汽车PCB的用量和单价，带动整个行业增长。

主要观点

1. 新能源车将大幅提升PCB需求

• 新能源车单车PCB用量是传统燃油车的20倍左右，主要应用于动力总成、电池管理系统（BMS）、车载充电机、DC-DC转换器等。
• 2018年新能源车单车PCB价值量约为804元，预计到2025年将提升至1281元。
• 保守估计，2025年国内汽车PCB市场容量将达到241亿元，全球市场将达到583亿元，年复合增长率（CAGR）约为12%。

2. 毫米波雷达推动高端PCB发展

• 毫米波雷达是智能驾驶的重要组成部分，其工作频率高达24GHz或77~79GHz，对PCB材料和制造工艺要求更高。
• 高频PCB的单价是普通PCB的3~10倍，且对PCB的良率、加工精度等要求更高。
• 2018年国内毫米波雷达出货量为358万颗，渗透率约为3%，预计2025年将升至34%。

3. 中国汽车PCB产业具备增长潜力

• 中国PCB产业近年来逐步向全球转移，2000年仅占全球产值的8.1%，2017年已提升至50.5%。
• A股上市公司中，汽车PCB业务已成为主要营收来源之一，2018年前六名PCB企业汽车业务合计占营收的23.9%，贡献率高达31.1%。
• 依顿电子和沪电股份是重点推荐的国内汽车PCB厂商，其中依顿电子汽车业务占比高达40%，沪电股份则通过参股Schweizer，布局高端PCB领域。

关键信息

1. 中国汽车PCB市场增长预测

• 2018年国内汽车PCB市场容量约为109亿元，预计2025年将增长至241亿元，年均增速约12%。
• 新能源乘用车销量预计2018年突破100万辆，2020年达250万辆，2025年接近1200万辆。
• 2018-2025年国内新能源乘用车CAGR约为40%，燃油车CAGR约为2%。

2. 汽车PCB市场结构

• 全球汽车PCB市场主要由美资、日资和台资企业主导，如傲鹏、健鼎、迅达（TTM Tech.）、CMK、明幸（MEIKO）等。
• 中国PCB厂商在全球汽车PCB市场中的份额约为12.3%，A股上市PCB企业合计市场份额为12.3%，其中沪电股份和依顿电子各占2.5%左右。

3. 汽车PCB技术要求

• 汽车PCB需适应复杂环境，如工作温度范围为-40至80度，需耐受高湿、高盐、振动、冲击等。
• 汽车PCB寿命要求10年以上，远高于消费电子PCB的5年。
• 高频PCB（如用于毫米波雷达）需使用PTFE等特殊基材，加工难度高，附加值高。

4. 重点推荐公司

市场前景与投资建议

• 随着新能源车和智能驾驶的快速发展，汽车PCB市场将实现量价齐升，增速远超普通PCB市场。
• 国内PCB厂商具备较强的议价能力和技术突破能力，未来有望在全球市场中提升份额。
• 建议关注深度绑定汽车电子全球巨头、具备高端PCB生产能力的国内厂商。

风险提示

• 全球汽车销量不及预期；
• 上游覆铜板等原材料价格大幅上涨。