20210303-光大证券-中芯国际-688981.SH-部分美国供应链获得许可事项点评_美国许可全部下放概率提升_基本面明朗化驱动估值抬升_8页_1mb

中芯国际（0981.HK+688981.SH）研究报告总结

核心内容

中芯国际近期获得部分美国设备厂商的供应许可，市场对美国许可全部下放的预期有所提升。此前由于美国许可下放进度低于预期，导致公司扩产进度受限，引发股价波动。随着部分许可的落实，市场信心恢复，预计公司能够恢复正常扩产，基本面将逐步明朗化。

主要观点

• 美国许可阶段性缓和：美国在中长期遏制中国半导体产业发展的态度不变，但鉴于全球性芯片供应链紧张，短期内对中芯国际等中国半导体制造企业的管制态度可能出现缓和。
• 成熟制程许可下放概率提升：中芯国际的成熟制程相关美国供应链获得许可的可能性较大，有助于公司恢复产能。
• 先进制程扩产受限：由于美国对10nm及以下先进制程的限制，公司扩产受限，但14nm仍有扩产机会。
• FinFET需求超预期：受益于比特币价格上涨，FinFET需求上升，矿机公司积极抢占产能，且中芯国际在良率和议价权方面具备优势，预计1Q21将贡献FinFET实际收入。

关键信息

事件背景

• 许可进展：中芯国际已获得部分美国设备厂商的供应许可，市场预期更加乐观。
• 扩产影响：公司扩产进度低于预期，主要因美国供应链未全部获得许可，影响产线组装完备性。

盈利预测与估值

• 港股（0981.HK）盈利预测：
  • 2021年净利润预测为2.5亿美金，2022年为1.7亿美金。
  • P/B（市账率）维持在1.7倍，上调目标价至40港元，评级为“买入”。
• A股（688981.SH）盈利预测：
  • 2021年净利润预测为1,799百万人民币，2022年为1,267百万人民币。
  • P/B（市账率）维持在4.4倍，评级为“增持”。

股价走势

• 股价相对走势：附有股价相对走势图，显示市场对中芯国际的预期变化。

财务数据概览

损益表（港股 0981.HK）

• 营业收入：2018年3,360百万美元，2021年预测为4,313百万美元。
• 归母净利润：2021年预测为245百万美元，2022年预测为174百万美元。
• 毛利：2021年预测为662百万美元。

资产负债表（港股 0981.HK）

• 总资产：2021年预测为28,824百万美元。
• 流动资产：2021年预测为12,149百万美元。
• 总负债：2021年预测为6,561百万美元。
• 股东权益合计：2021年预测为22,264百万美元。

现金流量表（港股 0981.HK）

• 经营活动现金流：2021年预测为1,796百万美元。
• 自由现金流：2021年预测为-3,256百万美元。

损益表（A股 688981.SH）

• 营业收入：2021年预测为30,328百万人民币。
• 归母净利润：2021年预测为1,799百万人民币。
• 研发费用：2021年预测为6,066百万人民币。

资产负债表（A股 688981.SH）

• 总资产：2021年预测为193,022百万人民币。
• 流动资产合计：2021年预测为90,780百万人民币。
• 总负债：2021年预测为47,652百万人民币。
• 股东权益：2021年预测为145,370百万人民币。

现金流量表（A股 688981.SH）

• 经营活动现金流：2021年预测为7,956百万人民币。
• 净现金流：2021年预测为664百万人民币。

风险提示

• 半导体行业景气度下滑：行业整体需求可能下降，影响公司业绩。
• 先进工艺进展放缓：先进制程技术进展可能不如预期，影响竞争力。
• 新客户导入进度放缓：新客户订单可能延迟，影响收入增长。

分析师信息

• 分析师：付天姿、刘凯、吴柳燕
• 执业证书编号：S0930517040002、S0930517100002、S0930519070004
• 联系方式：
  • 付天姿：021-52523692, futz@ebscn.com
  • 刘凯：021-52523849, kailiu@ebscn.com
  • 吴柳燕：021-52523690, wuliuyan@ebscn.com

行业及公司评级体系

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准指数：恒生指数

分析与估值方法的局限性

本报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规信息，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。

特别声明

本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，基于合法获得的可靠信息，但不保证信息的准确性和完整性。本报告可能随时修订或更新，但不保证及时发布。本报告内容不构成投资建议，客户应自主作出投资决策并承担相应风险。光大证券及其附属机构可能持有报告中提及的公司证券头寸，或提供相关服务，投资者应充分考虑潜在利益冲突。

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