再论PPP规范化之路_忽如一夜春风来_千树万树梨花开_20页_1mb

行业深度研究报告总结

核心内容

本报告围绕PPP模式规范化及其对环保行业的影响展开，分析当前经济环境下，环保行业如何通过PPP模式成为拉动内需和出口的重要力量，同时探讨清库政策对PPP行业带来的竞争格局改善和项目质量提升。

主要观点

• 经济承压与PPP机遇：2017年国内基建、制造业和房地产固定资产投资增速均有所下滑，净出口占GDP贡献率也大幅下降。在此背景下，环保行业因其数十万亿级的市场空间，成为政策支持的重点领域，有望成为拉动内需和出口的新引擎。
• PPP清库与行业规范：2017年底至2018年3月，财政部等部门对PPP项目进行了大规模清库，清理项目1160个，清减投资额1.2万亿元。清库主要集中在前期项目，尤其是使用者付费项目，整体项目质量显著提升。
• PPP项目量质双升：清库后，PPP项目落地率从2016年的20%上升至2018年3月的44.8%，环保类项目落地率高于行业整体。同时，PPP成交额同比增长45.28%，环保类项目占比提升至6.4%，显示出强劲的发展势头。
• 民企参与度提升：随着政策对央企参与PPP的限制，民企中标金额占比显著上升，从13.9%升至38.6%，显示出PPP模式对民企的支持和鼓励。
• 融资环境改善：央行降准和政策支持为环保PPP公司提供了更宽松的融资环境，降低了融资成本，改善了现金流和资产负债率，为公司业绩增长提供支撑。
• 估值提升预期：PPP规范化将推动环保行业估值提升，提升项目运营属性，增强业绩稳定性和可持续性，带动PEG（价格/盈利增长）上升。

关键信息

一、宏观经济背景

• 基建固定资产投资增速降至14.93%；
• 制造业固定资产投资增速降至3.08%；
• 房地产固定投资增速降至3.29%；
• 净出口占GDP贡献率从9.10%降至-9.10%。

二、PPP行业现状

• 截至2018Q1，管理项目库项目总量为7420个，投资额11.5万亿元；
• 清库后，累计落地项目3324个，投资额5.5万亿元，落地率44.8%；
• PPP成交额达9529亿元，同比增长45.28%；
• 环保类PPP项目占比提升至6.4%，成为PPP增长的主要驱动力。

三、PPP项目质量提升

• 使用者付费项目占比下降，可行性缺口补助项目占比上升；
• 投资回报率从2017年1月的6.21%上升至2018年4月的6.45%；
• 项目运营属性增强，PPP项目更注重绩效考核，推动行业可持续发展。

四、融资环境改善

• 央行降准释放资金约4000亿元，融资成本降低；
• 三年期国债利率下降，降低融资成本；
• 环保类PPP公司资产负债率下降，现金流改善。

五、环保行业市场空间

• 十三五期间水环境治理市场空间预计达2.5万亿元；
• 水十条目标明确，推动水环境治理需求释放；
• 环保PPP项目在政策推动下具备长期增长潜力。

投资建议

• 推荐：碧水源（强推）；
• 建议关注：国祯环保、博世科、东方园林。

风险提示

• PPP项目存在政策性风险；
• 项目进展可能不达预期。

行业数据与图表

• 股票家数：45家；
• 总市值：4788.99亿元；
• 流通市值：3564.34亿元；
• 行业表现：绝对表现5.56%，相对表现4.51%。

重点公司盈利预测与估值

结论

PPP模式的规范化在一定程度上改善了环保行业的竞争格局，提升了项目质量和行业整体估值。随着政策的进一步支持和融资环境的改善，环保PPP公司有望迎来业绩和估值的双重提升，成为未来经济增长的重要引擎。