环保工程及服务行业再论PPP规范化之路：忽如一夜春风来，千树万树梨花开-20180513-华创证券-22页-1mb
报告摘要
行业深度研究报告总结
核心内容
- 行业背景：2017年国内基建、制造业和房地产固定资产投资增速均下降，净出口对GDP的贡献率转负，传统经济增长模式受压。环保行业作为具有数十万亿市场空间的行业，成为政策支持和拉动内需的重点。
- PPP规范化：财政部92号文等政策推动PPP市场多维度规范，清库力度前所未有，清理管理库项目1160个，清减投资额1.2万亿元，PPP项目数量和投资额分别降至7420个和11.5万亿元。
- PPP发展现状：PPP项目落地率由2016年的20%提升至2018年Q1的44.8%，环保类项目落地率更高，达到47.1%。PPP成交额同比增长45.28%，环保类项目占比提升。
- 民企发展：民企在PPP项目中的中标金额占比从2017年7月的13.9%上升至2018年2月的38.6%，反映政策对民企的支持力度加大。
- 融资环境改善：央行降准和政治局会议提及降低中小企业融资成本，推动融资环境放松，利好环保PPP公司融资和业绩增长。
- 估值提升：PPP规范化推动行业运营属性增强，提升业绩稳定性和可持续性，有望带动估值提升。
- 投资建议：推荐碧水源，建议关注国祯环保、博世科、东方园林。
- 风险提示：PPP政策性风险及项目进展不达预期。
主要观点
- 环保行业潜力大：环保行业作为国家三大攻坚战之一，具有庞大的市场空间和政策支持，是未来拉动内需和出口的重要方向。
- PPP行业优化：清库政策有效净化了PPP市场，提升了行业成熟度，推动了项目落地率和成交额的显著提升。
- 民企崛起：民企在PPP市场中占比提升，政策鼓励下，民企竞争力增强，PPP项目结构趋于合理。
- 融资环境改善：央行降准及政策支持降低融资成本，为环保PPP公司提供良好的融资环境，有助于业绩增长。
- 估值提升逻辑：规范化提升PPP项目的运营属性，增强业绩稳定性，带动估值提升。
关键信息
- 清库成果：累计清理管理库项目1160个，清减投资额1.2万亿元，管理库项目总量降至7420个，投资额11.5万亿元。
- PPP项目增长：Q1新增已落地项目595个，投资额9,044亿元，环保类项目落地率47.1%，高于行业整体。
- 环保类PPP增长：2018年3月环保类PPP新签订单达653亿元，占总新签订单的6.4%。
- 民企中标占比：民企中标额占比从13.9%上升至38.6%，政策支持下民企地位提升。
- 融资环境放松：央行降准释放资金约4000亿元，政治局会议重提降低中小企业融资成本，环保PPP公司融资环境改善。
- 市场空间测算：水环境治理市场空间预计达2.5万亿元，PPP规范化推动其加速释放。
- 投资建议：推荐碧水源，建议关注国祯环保、博世科、东方园林。
- 风险提示：PPP政策性风险及项目进展不达预期。
重点公司盈利预测与估值
| 简称 | 股价(元) | 2018E EPS(元) | 2019E EPS(元) | 2020E EPS(元) | 2018E PE(倍) | 2019E PE(倍) | 2020E PE(倍) | PB | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 碧水源 | 18.76 | 1.01 | 1.39 | 1.88 | 18 | 13 | 10 | 3.27 | 强推 |
| 国祯环保 | 24.37 | 1.02 | 1.44 | 1.95 | 23.89 | 16.92 | 12.5 | 3.89 | 强推 |
| 博世科 | 18.63 | 0.82 | 1.23 | 1.82 | 22.72 | 15.15 | 10.24 | 5.71 | 强推 |
行业基本数据
| 指标 | 数值 | 占比% |
|---|---|---|
| 股票家数(只) | 45 | 1.28 |
| 总市值(亿元) | 4,788.99 | 0.77 |
| 流通市值(亿元) | 3,564.34 | 0.80 |
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图表目录摘要
- 图表1：固定资产投资增速承压
- 图表2：净出口占GDP贡献率下行
- 图表3：金融去杠杆相关会议和政策
- 图表4：节能环保投资平稳
- 图表5：2017年11月多项PPP新政
- 图表6：第四批PPP示范项目规模缩减
- 图表7：环保类项目落地率领先
- 图表8：生态环保、民生文旅类项目受影响较小
- 图表9：使用者付费项目清库力度大
- 图表10：清库项目集中在前期
- 图表11：新增项目中市政工程、交通运输与环保类领先
- 图表12：生态环保类退库前后管理库对比
- 图表13：PPP采购和执行阶段项目数量上升
- 图表14：PPP采购和执行阶段项目金额上升
- 图表15：PPP项目落地率持续提升
- 图表16：环保类项目落地率高于行业整体
- 图表17：PPP月成交额及同比增速
- 图表18：环保类PPP新签金额及占比
- 图表19：管理库项目数按回报机制统计
- 图表20：管理库项目金额按回报机制统计
- 图表21：已成交PPP项目投资回报率
- 图表22：民企PPP中标金额占比提升
- 图表23：融资放松政策文件
- 图表24：三年期国债利率下降
- 图表25：环保类PPP公司资产负债率
- 图表26：环保类上市公司现金流情况
- 图表27：水环境治理市场空间测算
- 图表28：不同类型公司PEG测算
- 图表29：国祯环保工程类订单情况
- 图表30：国祯环保特许经营类订单情况
- 图表31：国祯环保营收和订单收入比
- 图表32：博世科订单情况
- 图表33：博世科营收和订单收入比
- 图表34：碧水源工程类订单情况
- 图表35：碧水源特许经营类订单情况
- 图表36：碧水源营收和订单收入比
- 图表37：东方园林新签订单情况
投资评级体系
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%
风险提示
- PPP发生政策性风险
- 项目进展不达预期
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