2021年中国经济与资本市场展望：盛衰相继-20201217-长江证券-33页_2mb

2021年中国经济与资本市场展望总结

核心观点

1. 政策方面：

   • 财政政策将回归常态，赤字率可能回到 $3%$ 左右，特别国债或退出，专项债规模与今年持平。
   • 货币政策将回归稳健中性，广义货币M2增速将向潜在名义GDP增速收敛，避免市场过度宽松。

2. 经济增长：

   • 2021年全年有望实现 $8%$ 左右的GDP增速，呈现“前高后低”的趋势，最终向 $6%$ 潜在增速收敛。
   • 经济复苏动力主要来源于制造业投资、消费和出口，具有较强的韧性但爆发力较弱。

3. 价格变化：

   • CPI：2021年将先降后升，年初达到最低点，全年中枢低于2019年。
   • PPI：受全球需求复苏和大宗商品价格上涨推动，预计上半年持续上涨，年中达到峰值，之后回落，全年中枢在 $1.8%$ 左右。
   • 价格整体上涨将推动市场利率上抬，带动资产轮动。

4. 资产配置：

   • 短期偏好蓝筹股，中期偏好债券，长期偏好科技股。

主要观点与关键信息

一、抗疫成效与经济重启

• 2020年中国经济在抗疫中成功复苏，成为全球需求的重要支撑。
• 一季度GDP同比增速跌至 $-6.8%$，但三季度回升至 $4.9%$，经济量价齐升。
• 生产端：三大产业增速均转正，第二产业修复力度强于第三产业。
• 需求端：三季度内需明显恢复，最终消费支出贡献转正，资本形成总额和净出口贡献为正。

二、投资驱动

• 基建投资：托底经济和就业，但受财政政策回归常态影响，增速预计放缓。
• 地产投资：2020年10月达到 $12.6%$，但“三道红线”政策出台后，地产投资面临降温压力。
• 制造业投资：受信贷支持和需求回暖推动，2020年10月增速回升至 $3.7%$，民间投资也在7月由负转正。

三、出口表现

• 2020年出口增速大超预期，11月达到 $21.1%$，成为中国经济的“稳定器”。
• 防疫物资和“宅经济”在4、5月份带动出口，但7月份后“出行经济”接棒，成为主要增长动力。
• 全球经济复苏背景下，出口有望持续改善。

四、消费复苏

• 消费复苏遵循从线上到线下、从必需到可选的路径。
• 三季度社消零售总额增速转正，但中长期仍处于下行通道。
• 必需消费恢复快于可选消费，服务消费在后疫情时期有望获得补偿性增长。

五、政策退潮与杠杆变化

• 2020年财政和货币政策空前宽松，导致广义货币M2增速达 $11.1%$，实体部门杠杆率上升至 $270%$。
• 2021年政策将回归常态，财政赤字率将回落至 $3%$ 左右，货币政策将更加稳健中性。
• 融资需求增速将放缓，社融余额增速趋于平稳，宏观杠杆率将逐步稳定。

六、价格波动与资产轮动

• CPI：受猪周期下行影响，全年中枢低于2019年，年初达到最低点后逐步回升。
• PPI：受全球需求复苏和大宗价格上涨推动，预计上半年持续上涨，年中达到峰值，全年中枢约 $1.8%$。
• 价格上升将推动市场利率上抬，引发一轮资产轮动。

风险提示

1. 政策方向调整
2. 海外疫情恶化
3. 中美摩擦加剧

图表目录（关键图表）

• 图1：全国日新增新冠肺炎确诊病例数及死亡病例数
• 图3：GDP同比增速及平减指数当季同比
• 图4：三大产业对GDP累计同比的拉动
• 图5：三大需求对GDP累计同比的拉动
• 图10：制造业投资及民间投资同比增速
• 图11：全球、中国出口当月同比增速
• 图14：防疫物资、宅经济、剔除后的出口同比增速
• 图15：社消零售总额及限额以上零售同比增速
• 图19：2020年新增财政总赤字的结构与用途
• 图20：中国实际、目标财政赤字率
• 图23：2020年货币政策的四个阶段
• 图25：中国社会融资同比多增、社融余额增速
• 图26：中国广义货币M2同比增速
• 图27：中国三大实体部门杠杆率
• 图30：2021年财政政策展望
• 图31：预算内财政赤字、财政赤字率及预测
• 图32：地方专项债预期、实际发行额
• 图33：中国M2、人民币贷款增速及预测
• 图34：实体部门杠杆率变化
• 图37：新屋、成屋销售同比增速及30年抵押贷款利率
• 图38：成屋库存、新开工同比增速
• 图43：中国对RCEP国家出口占总出口的比重
• 图44：RCEP国家对华直接投资占中国FDI总流量的比重
• 图46：基建类财政支出累计占比
• 图47：2020年地方专项债投向结构
• 图48：土地购置面积、新开工面积同比增速
• 图49：主要金融机构房地产贷款余额同比增速
• 图50：全国商品房销售面积、销售额、销售均价同比增速
• 图51：30个大中城市低产销量同比增速
• 图52：首套平均房贷利率、5年期LPR、R007
• 图53：全国商品房销量增速、金融机构房贷利率
• 图54：工业企业营业收入、产成品存货同比增速
• 图55：设备工器具投资、制造业投资同比增速
• 图56：制造业企业利润总额同比增速
• 图57：工业产能利用率
• 图60：社消零售总额当季同比、名义GDP当季同比
• 图61：全国居民人均可支配收入、消费支出同比增速
• 图63：汽车类、石油及制品类零售增速
• 图64：全国商品房销售面积额、竣工面积同比增速
• 图65：家电、家具、建材类零售同比增速
• 图69：CPI当月同比和CPI猪肉当月同比
• 图70：22个省市平均猪肉价格
• 图71：非食品CPI和核心CPI当月同比
• 图73：生猪存栏、能繁母猪存栏和CPI猪肉同比
• 图74：CPI当月同比历史值和预测值
• 图75：历年各月PPI环比增速
• 图76：PPI定基指数与CRB综合指数和工业原料指数
• 图77：可选消费增速与PPI同比增速
• 图78：美国住宅投资实际增速及GDP实际增速
• 图81：PPI预测模型回归结果
• 图82：PPI同比及其拟合值
• 图83：油价、铜价一致预测与PPI同比远月预测结果
• 图84：PPI同比及其预测值
• 图85：发电量增速、10年期国债利率
• 图86：大类资产配置变化

资产配置建议

• 短期：偏好蓝筹股，受益于经济复苏和政策支持。
• 中期：偏好债券，随着市场利率上行，债市有望表现良好。
• 长期：偏好科技股，中国经济将进入高质量增长阶段，科技消费驱动股市长牛。

结论

2021年中国经济将呈现“前高后低”的增长趋势，增长动力主要来自制造业投资、消费和出口。政策将逐步回归常态，财政赤字率和货币增速趋于稳定。价格方面，CPI温和回升，PPI将成为主要变数，推动市场利率上行，引发资产轮动。在资产配置上，建议短期关注蓝筹股，中期关注债券，长期看好科技股。同时需警惕政策调整、海外疫情恶化和中美摩擦等风险。