20210321-国金证券-策略周报_短期市场二次探底的潜在风险在哪里_8页_720kb

短期市场二次探底的潜在风险与中期展望总结

核心内容

本文分析了A股市场短期面临二次探底的潜在风险，并从中期视角探讨了市场趋势和行业配置建议。整体来看，短期市场波动风险较大，中期则呈现结构性行情，估值体系逐步转向重视近期业绩，行业配置上偏向低估值、顺周期涨价、困境反转和地产竣工链等方向。

主要观点

短期市场风险因素

1. 基本面压力

   • A股逐步进入财报季，市场对业绩的预期和检验增强，高估值板块面临业绩不及预期的风险。
   • 年报中商誉减值和资产减值的不确定性可能加剧市场波动。
   • 1-2月金融数据超预期，但近期对违规信贷的排查可能导致3月金融数据“刹车”，影响市场风险偏好。

2. 微观资金层面的负反馈

   • 1月新发公募基金规模创单月历史新高，权益类基金达3300亿。
   • 随着封闭期结束，新基金面临赎回压力，尤其在市场赚钱效应不佳的背景下。
   • 虽然近期赎回规模有限，但短期负反馈风险依然存在。

3. 海外因素影响

   • 美债长端利率上行趋势或仍未结束，对全球资产形成压力。
   • 美联储宣布SLR宽限期不延期，进一步推升美债利率。
   • 新兴市场国家如巴西、土耳其、俄罗斯等已开始加息，可能加剧全球市场波动。
   • 利率上行阶段，价值风格或重新占优，成长风格相对承压。

中期市场趋势

1. 结构性行情延续

   • 市场整体呈现结构型行情，指数波动区间有限，向上和向下空间均不大。
   • 宏观组合为“经济企稳回升，流动性由松趋紧”，估值压力与业绩支撑并存。

2. 货币政策趋势

   • 货币政策由松趋紧方向确定性较高，但收紧力度尚不确定。
   • 通胀压力相对温和，原油供给弹性较高，CPI难以大幅上行，不会成为政策收紧的主要驱动因素。

3. 业绩增长支撑市场

   • A股企业业绩增速明显回升，预计非金融上市公司业绩增速达29%。
   • 历史数据显示，高业绩增长背景下，A股市场通常不会出现单边熊市，而是呈现结构性行情。

估值体系变化

• 市场逐步从关注远期业绩转向重视近期业绩，估值体系从DCF（现金流折现）向PEG（市盈率相对盈利增长比率）转变。
• 在通胀预期升温的背景下，贴现率变化对DCF估值产生较大影响，估值分化可能进一步收敛。

行业配置建议

1. 低估值板块：银行、保险等

• 具有安全边际，受益于利率曲线陡峭化，估值修复空间较大。

2. 顺周期涨价板块：有色、化工、造纸、玻璃等

• 供需错配进一步放大，叠加需求扩张，部分周期品有望迎来涨价趋势。

3. 困境反转板块：航空、机场、酒店、旅游等

• 行业最坏阶段已过，疫情控制和国际航班恢复将带来消费需求爆发。
• 龙头企业复苏速度较快，行业格局改善推动业绩反转。

4. 地产竣工链板块：家具、消费建材等

• 中美地产竣工高景气延续，对相关行业业绩形成支撑。

关键信息

• 短期风险：二次探底风险存在，指数可能回到年前水平。
• 中期趋势：结构性行情持续，指数区间波动，业绩增长支撑市场。
• 估值分化：估值体系转向近期业绩，DCF估值受贴现率影响较大。
• 行业机会：重点配置低估值、顺周期涨价、困境反转和地产竣工链板块。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 宏观流动性收缩风险
• 拜登加税等政策超市场预期