20240426-中辉期货-铜五月月报_高处不胜寒_警惕铜高位回落风险_36页_2mb

分析师：肖艳丽 (Z0016612)
时间：2024年04月26日
机构：中辉期货研究院
摘要：

核心观点与策略展望

• 多单逢高止盈：核心逻辑仍是海内外通胀、需求复苏与供应减产预期共振。LME对俄罗斯铜铝的制裁加剧了全球供应链扭曲和价格波动。
• 警惕高点回落：需关注5月国内冶炼厂减产兑现力度及海外经济复苏情况。高铜价引发的负反馈可能在假期前爆发，建议降低仓位过节。
• 短期剧烈波动：铜价4月月涨超10%，沪伦比值分化显示进口窗口关闭、出口活跃。冶炼厂亏损扩大（现铜精矿加工费近423美元/吨），短期供应收紧或将引发政策博弈。
• 中长期逢低试多：供应偏紧支撑价格，下方空间有限，周度区间建议沪铜[76000,85000]元/吨，伦铜[9000,11000]美元/吨。

宏观与供需环境

• 国内经济分化：一季度GDP增速5.3%，制造业PMI回升，基建发力（专项债提前批、设备更新政策）。房地产问题仍未完全修复，电网、光伏、新能源车等领域带动新老动能转换。
• 海外经济复杂：美国非农就业超预期、美联储官员鹰派态度使降息预期推迟至9月，输入性通胀和地缘风险加剧。同时，非洲电力告急引发精炼铜供应担忧，导致进口精矿加工费下移。
• 库存结构变化：国内社会库存4047万吨，进口窗口关闭期间外贸品出口旺盛，导致库存压力短期缓解。但高铜价下进口补充空间有限。
• 铜材需求分化：汽车、空调、光伏产量强劲，家电、电网景气度尚可，但地产竣工疲软，构成需求矛盾。

关键关注点与风险提示

• 供应端：5月国内冶炼厂实际减产幅度是关键变量，若不及预期可能引发回调。
• 政策端：国内“超长期特别国债”落地、海外央行降息节奏对铜价运行构成重要影响。
• 地缘端：中俄关系变化、欧美对俄制裁升级均会影响全球铜供给格局，进而放大价格波幅。