医药生物行业2019年中报点评：行业景气度结构性改善，医疗器械和生物制品领跑行业-20191025-万和证券-26页_653kb

医药生物行业2019年中报分析总结

核心内容

2019年上半年，医药生物行业整体营收和利润表现分化，其中医疗器械和生物制品板块表现亮眼，而原料药和中药板块则相对低迷。行业整体面临医保控费、政策调整、集采等多重影响，未来结构性分化趋势明显。

主要观点

• 行业整体情况

  • 2019年上半年医药生物行业实现营收8319.56亿元，同比增长17.76%；
  • 扣非净利润610.04亿元，同比增长6.30%；
  • 归母净利润702.34亿元，同比增长6.96%；
  • 医药生物板块PE（TTM）为34.71倍，处于相对合理区间；
  • 行业整体盈利水平有所改善，但部分企业仍面临业绩下滑压力。

• 细分行业表现

  • 原料药：营收同比下降44.70%，但扣非净利润同比增长20.27%；主要受2018年同期高基数和猪价影响；
  • 化学制剂：营收同比增长14.28%，扣非净利润同比增长2.55%；两票制和集采政策影响持续，行业结构逐步调整；
  • 中药：营收同比增长7.16%，但扣非净利润同比下降1.42%；受医保结构调整、中药注射剂监管及2018年流感高基数影响；
  • 生物制品：营收同比增长17.56%，扣非净利润同比增长20.78%；行业景气度高，未来增长潜力大；
  • 医疗器械：营收同比增长15.46%，扣非净利润同比增长22.00%；长期来看，行业景气度维持较高水平；
  • 医疗服务：营收同比增长24.37%，扣非净利润同比增长4.05%；CXO细分领域增速领跑，业绩表现亮眼；
  • 医药商业：营收同比增长24.37%，扣非净利润同比增长10.16%；两票制影响逐步减弱，行业集中度提升。

关键信息

• 投资策略

  • 建议关注医疗器械、生物制品板块及部分细分领域，如CXO；
  • 国产替代、分级诊疗及集采政策将推动行业结构变化，带来投资机会。

• 风险提示

  • 宏观经济下行风险；
  • 医改政策不及预期风险；
  • 药品降价超预期风险；
  • 药品研发不及预期风险。

细分板块分析

化学原料药

• 营收：331.49亿元，同比下降44.70%；
• 扣非净利润：28.10亿元，同比增长20.27%；
• 毛利率：44.13%，略有上升；
• 净利率：11.89%，显著提升；
• 费用率：销售费用率下降，管理费用率下降明显。

化学制剂

• 营收：1189.43亿元，同比增长14.28%；
• 扣非净利润：106.69亿元，同比增长2.55%；
• 毛利率：60.38%，基本维持；
• 净利率：11.48%，较上年有所修复；
• 费用率：销售费用率维持在2018年水平，管理费用率下降明显。

中药

• 营收：1156.08亿元，同比增长7.16%；
• 扣非净利润：118.65亿元，同比下降1.42%；
• 毛利率：54.76%，基本持平；
• 净利率：有所修复，但研发投入不足；
• 费用率：销售费用率下降，管理费用率基本稳定。

生物制品

• 营收：490.18亿元，同比增长17.56%；
• 扣非净利润：72.29亿元，同比增长20.78%；
• 毛利率：维持2018年水平；
• 净利率：显著提升，主要受爆款疫苗放量影响；
• 费用率：期间费用率下降，研发费用单独列支影响明显。

医疗器械

• 营收：538.65亿元，同比增长15.46%；
• 扣非净利润：85.19亿元，同比增长22.00%；
• 毛利率：50.92%，较上年上涨2.11个百分点；
• 净利率：上涨3.51个百分点；
• 费用率：管理费用率和销售费用率逐渐显现规模效应。

高值耗材

• 营收：79.81亿元，同比增长40.95%；
• 扣非净利润：18.92亿元，同比增长39.63%；
• 毛利率：上涨1.73个百分点；
• 净利率：上涨3.39个百分点；
• 费用率：销售费用率下降，管理费用率下降明显。

IVD

• 营收：70.80亿元，同比增长27.92%；
• 扣非净利润：8.54亿元，同比增长13.53%；
• 毛利率：上升，主要受高毛利产品放量影响；
• 净利率：上升1.13个百分点；
• 费用率：管理费用率下降，销售费用率下降1.07个百分点。

医疗服务

• 营收：129.95亿元，同比增长24.37%；
• 扣非净利润：24.08亿元，同比增长4.05%；
• 毛利率：基本维持；
• 净利率：上升1.13个百分点；
• 费用率：管理费用率及销售费用率略有下降。

医药商业

• 营收：3952.11亿元，同比增长24.37%；
• 扣非净利润：118.24亿元，同比增长10.16%；
• 毛利率：维持稳定；
• 净利率：稳定；
• 费用率：销售费用率及管理费用率上升2.52个百分点。

投资建议

• 关注医疗器械和生物制品板块，因其在2019年上半年表现突出；
• 细分领域中，CXO（合同研究与生产组织）增速领先，具有较高增长潜力；
• 行业长期趋势向好，但短期受政策和市场因素影响，需关注政策落地和企业转型。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体行业增长；
• 医改政策不及预期：如两票制、集采等政策执行力度不足；
• 药品降价超预期：可能压缩企业利润空间；
• 研发不及预期：影响企业长期竞争力和增长潜力。