20180508-川财证券-新莱应材-300260.SZ-受益半导体设备国产化_已进入国际半导体核心供应链_40页_2mb

新莱应材（300260）总结

核心内容

新莱应材是一家专注于高洁净应用材料精密加工的公司，其产品广泛应用于食品、生物医药、真空与电子半导体等多个领域。公司通过多年发展和战略收购，已进入国际半导体设备核心供应链，同时在食品包装领域实现了盈利模式的转变，成为液态食品无菌灌装和包装一体化解决方案提供商。

主要观点

• 公司在2017年实现电子半导体业务的突破，成为美国第一大应用材料公司的合格供应商，通过其间接对电子半导体设备厂商供货。
• 公司主推自主品牌NanoPure，实现了部分产品与国际技术同步，专注于超高洁净应用材料，如真空系统、气体管道系统、泵、阀等。
• 2017年公司通过收购山东碧海，拓展食品包装业务，成为能提供液态食品无菌包装一体化解决方案的领先厂商，推动食品领域盈利模式转型。
• 公司具备较高的行业壁垒和技术门槛，主要技术包括模具开发、精密加工、表面处理、洁净清洗与包装等，产品符合SEMI、ASME BPE、3-A等国际标准。
• 公司产品主要应用于高洁净流体管路系统和超高真空系统，服务于生物医药、电子洁净、食品饮料等高端领域。
• 公司在2017年实现营业收入6.38亿元，归属母公司净利润2,158万元，同比增长30.08%和77.04%，毛利率维持在20%-30%之间。

关键信息

业务结构

• 主要收入来源：食品、医药和电子行业，分别占总收入的17%、41%和42%。
• 产品类型：真空系统、气体管道系统、泵、阀、法兰、管道和管件等。
• 盈利模式：电子行业毛利率约占总毛利的52%，食品行业毛利率约占总毛利的10%。

业务拓展与并购

• 收购美国GNB公司：拓展公司海外业务，进入高端真空和电子半导体市场。
• 收购山东碧海：实现食品包装领域的一体化解决方案，提升公司竞争力。
• 股权激励：2017年实施股权激励，绑定核心员工利益，提升公司治理效率。

估值与评级

• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为13.07亿元、18.23亿元、21.38亿元，归属母公司净利润分别为0.70亿元、0.90亿元、1.19亿元。
• 估值分析：2018年5月5日股价15.91元，对应市值32.13亿元，预计PE为46、36和27倍，PB为4.72倍。公司合理市值区间为28亿-42亿，目前处于下边缘。
• 评级：首次覆盖给予“增持”评级，认为公司业绩弹性大，应享受估值溢价。

风险提示

• 订单恢复不及预期。
• 募投项目投产进度不及预期。
• 市场风格压制公司估值。

市场格局与竞争优势

• 行业壁垒：高洁净应用材料行业对技术、工艺和洁净度要求高，进入门槛高。
• 客户粘性：半导体、生物医药等行业的客户对高洁净材料选择严格，不易更换供应商。
• 竞争优势：
  • 拥有先进精密加工设备和核心技术。
  • 拥有广泛的国际资质认证和稳定的客户群。
  • 丰富的定制化生产经验，能够满足多样化需求。
  • 实现从关键部件到集成设备的产业链整合。

行业应用与展望

食品饮料行业

• 市场增长：全球食品市场持续增长，中国液态奶和软饮料产量稳步上升。
• 需求特点：无菌包装需求增长，主要受益于消费升级和健康意识提高。
• 市场前景：国内无菌包装市场逐步扩大，具备进口替代潜力。

生物医药行业

• 行业趋势：医药制造业持续快速发展，2017年市场规模超过2.98万亿元。
• 公司地位：公司产品应用于生物制药和普通化学制药，获得多个国际知名客户的认可。
• 未来增长：随着医药产业的进一步发展，公司业绩有望持续增长。

真空与电子半导体行业

• 行业趋势：中国半导体设备销售额持续增长，公司产品已实现与国际厂商的技术同步。
• 应用领域：公司产品应用于半导体、光伏、LED、FPD等高端领域。
• 市场前景：受益于半导体设备国产化趋势，公司有望享受行业集中爆发带来的业绩弹性。

总结

新莱应材凭借其在高洁净应用材料精密加工领域的技术积累和市场拓展，已成功进入国际半导体设备核心供应链，并在食品包装领域实现盈利模式的转变。公司具备较高的行业壁垒和竞争优势，未来在半导体和生物医药等高端领域成长性明确。尽管面临一定的市场风险，但公司仍有望通过持续的技术创新和产业链整合，实现业绩的快速增长。