深度报告-20230313-浙商证券-新莱应材-300260.SZ-新莱应材深度报告_高洁净应用材料领军者_半导体+食品+医药三轮驱动_34页_4mb

新莱应材深度报告总结

核心内容

新莱应材是一家深耕高洁净应用材料领域二十年的国内领先研发与制造商，主要产品包括泵、管道、法兰、管件、阀门、真空室等高洁净零部件，下游覆盖半导体、食品、医药三大行业。公司通过内生增长与外延并购双轮驱动，实现了客户资源的丰富和产能的持续扩张，成为“零部件+设备+包材”一体化解决方案供应商。

主要观点

• 半导体领域：公司打破技术和客户认证双重壁垒，成功进入应用材料、泛林、北方华创、台积电、长江存储等客户供应链。在半导体国产替代加速背景下，公司有望在高端零部件领域取得突破，成为行业龙头。
• 食品领域：公司通过收购山东碧海，实现“零部件+设备+包材”一体化布局，凭借这一优势，有望在国产替代和出口机遇中取得增长。食品板块毛利率有望因原材料价格回落而改善。
• 医药领域：公司绑定国内制药装备龙头客户，淮安项目助力产能提升和产品迭代。医药行业长期向好，公司产品可延伸至医疗器械领域，顺应医疗新基建趋势。

关键信息

财务表现

• 营收与利润：2021年公司营收205.4亿元，归母净利润17亿元；预计2022-2024年营收分别为26.3亿、32.6亿、42.0亿元，归母净利润分别为3.5亿、4.6亿、6.4亿元，复合增长率分别为28%、24%、29%和106%、30%、40%。
• 盈利指标：2018-2021年营业收入CAGR为20%，归母净利润CAGR为63%。2022年H1毛利率为41%，净利率为13.8%。

市场前景

• 半导体：2023年全球市场规模135亿美元，我国市场规模42亿美元，预计2023-2025年CAGR分别为9%和13%。
• 食品：2021年我国无菌包装市场近200亿元，预计2025年达250亿元。
• 医药：我国制药装备泵阀类零部件市场规模预计2023年达60亿元，2023-2025年CAGR为9%。

估值与评级

• 估值：分部估值法下，2023年给予公司49倍PE，对应股价98元/股。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 半导体行业周期波动风险
• 下游客户导入不及预期风险
• 原材料价格波动风险
• 项目建设进度不及预期风险

投资催化因素

• 原材料价格下行
• 晶圆厂扩产
• 导入新客户

股权结构与研发投入

• 股权结构：公司由李水波和申安韵夫妇控制，合计持股56%。
• 研发投入：公司重视研发投入，近五年研发费用率逐年增长，2018-2021年平均研发费用率达4.0%，研发人员占比平均为9.4%。

半导体行业分析

• 行业现状：全球半导体设备销售额2022年达1085亿美元，中国大陆为全球最大半导体设备市场，销售额占全球29%。
• 国产替代：半导体零部件国产化率低，公司凭借技术优势和认证经验，有望在高端产品领域取得突破。
• 客户认证：半导体设备厂商对零部件供应商的认证周期长，公司已成功进入AMAT、LAM、北方华创等国际知名企业供应链。

食品行业分析

• 行业现状：无菌包装市场主要应用于乳制品和非碳酸饮料行业，2021年我国无菌包装市场规模近200亿元。
• 竞争格局：外资企业如利乐仍主导市场，但国产企业如新巨丰、新莱应材正逐步扩大市场份额。
• 原材料价格：2022年以来，原材料价格呈下行趋势，公司食品业务毛利率有望向上修复。

医药行业分析

• 行业现状：我国医药制造业持续增长，2023年我国医药洁净材料市场超百亿元。
• 客户合作：公司与东富龙、楚天科技等国内制药装备龙头深度合作，产品覆盖终端用户如Roche、Merck、GSK、药明康德、辉瑞、康希诺等。
• 淮安项目：淮安项目预计2022年7月试生产，将助力公司产能提升和产品迭代。

总结

新莱应材凭借在高洁净应用材料领域的深耕，以及在半导体、食品、医药三大行业的布局，实现了业绩的稳健增长和盈利能力的持续提升。公司具备较强的技术实力和客户认证经验，有望在国产替代进程中占据有利位置。随着原材料价格回落和产能扩张，公司未来增长潜力巨大，值得投资者关注。