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五洋科技 (300420) 新股定价报告总结

核心内容概述

五洋科技是一家专注于散料搬运核心装置及设备研发、设计、生产和销售的高新技术企业。公司主要产品包括张紧装置、制动装置、给料机与搅拌站，其产品性能、设计能力、服务水平和销售网络均处于行业较高水平。公司2013年在张紧装置子行业内的市场占有率高达8.3%，在其他细分行业也具备较强竞争力。本报告建议投资者在8.2-10.3元区间申购该公司股票。

主要观点

1. 公司概况

• 五洋科技专注于散料搬运设备的研发、设计、生产和销售。
• 公司产品包括张紧装置、制动装置、给料机和搅拌站，其中张紧装置是带式输送机的核心装置之一。
• 公司在张紧装置子行业市场占有率较高，同时在其他细分领域也具备竞争优势。
• 2014年公司实现营业收入19亿元，净利润3.1亿元，营收年复合增长率达5.46%，净利润复合增长率则为-3.03%。

2. 行业分析

• 散料搬运设备下游行业包括矿山开采及洗选、建筑、港口码头、电力、水泥、钢铁、制造等，市场容量与下游行业发展和固定资产投资正相关。
• 煤炭开采及洗选业设备投资在2007-2012年间复合增长率达21.6%，但自2012年起增长放缓，2013年行业景气程度下降。
• 非煤炭类矿采选业设备投资年复合增长率达27.3%，预计未来市场需求将保持增长。
• 建筑行业增速放缓，但港口基础设施逐步扩大，推动散料搬运设备市场需求增长。

3. 公司竞争优势

• 产品性能优势：公司产品采用多项先进技术，如快速液压制动技术、输送带张力自适应控制技术等，达到业内先进水平。
• 研发优势：公司拥有67名专业研发人员，覆盖机械、电气和液压领域，已获得多项专利和软件著作权。
• 设计优势：公司采用动态优化设计理念，能够为客户提供定制化解决方案。
• 服务优势：公司提供从售前到售后的全方位服务，增强客户粘性。
• 营销优势：公司推行专家型销售，具备全国性营销网络。

4. 募投项目

• 公司计划将募集资金用于散料搬运核心装置及设备扩产、研发中心建设、营销网络与服务中心建设等。
• 扩产项目：预计新增年收入15.79亿元，新增年净利润3.07亿元，项目达产后将提升公司产能。
• 研发中心建设：提升产品技术含量和市场竞争力，推动产品升级换代。
• 营销网络建设：在全国建立17个固定营销中心，统一管理客户资源。

5. 财务分析

• 盈利能力：公司毛利率稳定，2014年综合毛利率为42.7%，张紧装置、制动装置、给料机毛利率均在40%以上，搅拌站毛利率为34.79%。
• 营运能力：公司存货周转率下降但仍处于较高水平，应收账款周转率有所下降，受宏观经济影响。
• 资产结构：公司资产负债率稳定在20%-30%区间，流动比率和速动比率较高，偿债能力强。
• 现金流状况：公司主营业务获取现金能力较弱，近三年“销售商品提供劳务收到的现金/营业收入”均小于1。

6. 盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2014年摊薄后每股收益为0.39元，预计2015~2017年分别为0.41、0.42、0.44元，同比增长率分别为5%、4%、3%。
• 估值建议：参照可比公司估值，给予公司2015年20-25倍PE，对应股价区间为8.2-10.3元。

关键信息

• 公司2014年营业收入为19亿元，净利润为3.1亿元。
• 公司2013年在张紧装置子行业市场占有率达8.3%。
• 2011~2014年公司营收年复合增长率达5.46%，净利润复合增长率为-3.03%。
• 公司主要竞争对手包括邹城市广信科技开发有限责任公司、江苏朝阳液压机械集团有限公司等。
• 募投项目总投资额为28120.2万元，其中7554万元用于扩产项目，1942万元用于研发中心建设，2248万元用于营销网络建设，其余用于营运资金。
• 公司2014年资产负债率为23.9%，流动比率和速动比率分别为2.83和2.07。
• 公司2015年预计每股收益为0.41元，建议给予20-25倍PE，对应股价区间为8.2-10.3元。

风险提示

• 宏观经济波动和下游行业周期变化风险：宏观经济和下游行业景气度变化可能影响公司业绩。
• 煤炭市场不景气风险：煤炭行业不景气可能导致公司业绩下滑。
• 原油及天然气价格下降风险：原油及天然气价格下降可能影响公司业绩。
• 应收账款坏账风险：公司应收账款占营业收入比例上升，存在坏账风险。
• 募投项目风险：募投项目实施可能面临技术、市场和资金等风险。

附录信息

• 财务数据：公司2014年资产负债率23.9%，流动资产22.3亿元，固定资产6.8亿元。
• 盈利预测：公司2015~2017年营业收入分别为19.8亿元、20.8亿元、21.9亿元，净利润分别为3.3亿元、3.4亿元、3.5亿元。
• 可比公司估值：可比公司平均2015年PE为23倍，公司建议给予20-25倍PE。

投资建议

• 建议申购区间：8.2-10.3元。
• 投资评级：公司评级为中性，建议投资者在该区间内关注。

机构联系方式

• 机构销售经理：邓亚萍、罗龙飞、杨忱、冯诚、顾超等。
• 销售经理：朱圣诞、肖霞、刘晓浏、何嘉等。
• 私募销售经理：徐瑞、杨雪婷等。

法律声明

• 本报告仅供兴业证券股份有限公司客户使用。
• 报告内容基于公开资料整理，不保证其准确性和完整性。
• 报告观点仅供参考，不构成投资建议。
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