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心动网络 (833897) 总结

公司概况

心动网络股份有限公司成立于2011年7月，2015年11月挂牌新三板，专注于网页游戏及手机游戏的研发与发行。公司旗下运营多款精品手游和页游，如《神仙道》、《横扫千军》、《RO仙境传说：守护永恒的爱》等。公司业务模式包括自主运营和联合运营，主要采用按虚拟道具收费模式盈利。

核心业务与运营模式

• 自主运营：公司通过自有平台www.xd.com发布运营游戏，玩家可直接下载并注册账号，通过第三方充值渠道进行虚拟货币购买。
• 联合运营：与苹果、华为、360、百度、腾讯等平台合作，将游戏在联运市场分发，收入按玩家充值流水的30%-70%分成。
• TapTap平台：公司子公司易玩网络旗下的TapTap以游戏社区形式切入独立游戏发行领域，不分成、不联运、无需接入SDK，为独立游戏开发者提供更自由的开发环境。平台以玩家评价和编辑评测为核心推荐机制，吸引了大量独立游戏研发商和硬核用户，成为独立游戏的重要垂直入口。

财务数据与盈利状况

基本数据（2017年12月12日）

• 收盘价：12.23元
• 总股本：36036万股
• 流通股本：12425万股
• 总市值：44.07亿元
• 每股净资产：2.35元
• PB（市净率）：5.20倍

财务指标（2014A-2018E）

• 2017年上半年营业收入4.25亿元，同比增长58.53%；净利润7788.52万元，同比增长29.52%。
• 2017年全年净利润预测为15352.53万元，2018年预测为20547.51万元，每股收益分别为0.43元和0.57元。

行业背景与市场分析

行业现状

• 中国游戏行业进入平稳增长阶段，2017年整体营收约2189.6亿元，同比增长23.1%。
• 移动游戏保持高速增长，全年营收约1122.1亿元，同比增长38.5%，占网络游戏市场份额达55.8%。
• 网页游戏营收下滑，全年约192.3亿元，同比下降14.7%，占市场总份额的9.6%。

市场特点

• 经典游戏长线运营能力强：如《王者荣耀》、《阴阳师》等长期占据畅销榜前列。
• 新模式游戏逐渐被市场认可：如《欢乐狼人杀》、《大天使之剑H5》等。
• 二次元题材游戏受青睐：如《阴阳师》、《崩坏学院2》等，哔哩哔哩等平台成为新兴渠道。
• 游戏类型分布：角色扮演和休闲益智类游戏占主流，策略类游戏稳居第三位。

用户行为变化

• 用户游戏审美和正版意识提升，推动优质游戏和独立游戏的发展。
• 游戏用户更倾向于根据玩家评价选择游戏，而非渠道强推。

风险提示

1. 现有游戏盈利能力下降风险：游戏迭代快、生命周期短，若无法持续更新或推出新产品，可能影响整体营收。
2. 新游戏领域拓展风险：需持续投资与代理新产品，若投资效果不佳，可能影响公司未来业绩。

公司治理与团队

• 实际控制人为黄一孟先生，持股43.74%，拥有丰富的游戏开发与运营经验。
• 截至2016年末，公司共有员工472人，2017年上半年增至544人。
• 员工学历本科以上占比63.98%，研发人员占比49.36%，整体素质较高。

未来发展与战略

• 公司在整合上下游产业方面具有优势，与游戏、动漫、娱乐、媒体等企业建立了良好合作关系。
• TapTap平台快速崛起，成为独立游戏的重要分发渠道，2017年8月DAU突破150万，MAU突破1000万，广告月收入超500万元。
• 公司未来将继续关注精品游戏研发与发行，同时借助TapTap平台拓展独立游戏市场。

估值与评级

• 根据盈利预测，公司具备良好的成长性与盈利能力。
• 流动性评级暂定为A、B、C、D等4类7级，代表新三板股票流动性较好、一般、较差、很差等四个等级。
• 投资评级分为买入、中性、卖出，分别对应未来6个月投资收益率领先、持平、落后三板成分指数15%以上。

其他信息

• 2017年5月，易玩网络获得心动网络、吉比特、飞鱼科技1.5亿元投资，估值11亿元。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告版权归公司所有，未经授权不得复制或分发。

分析师声明：本报告观点反映分析师个人看法，与研究员薪酬无直接关系。

免责声明：报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性，也不构成投资建议。

评级说明：

• 买入：未来6个月投资收益率领先三板成分指数15%以上；
• 中性：未来6个月投资收益率与三板成分指数变动幅度在-15%至15%之间；
• 卖出：未来6个月投资收益率落后三板成分指数15%以上。

联系方式：

• 李菲菲：lifeifei@wtneeq.com
• 电话：010-85715117