科创板系列报告二之新材料篇：以海外材料公司分拆上市为借鉴_20页_1mb

科创板系列报告（二）之新材料篇：以海外材料公司分拆上市为借鉴

核心内容概述

本报告聚焦于科创板对新材料企业分拆上市的推动作用，通过分析海外新材料公司分拆上市的案例，为国内新材料企业分拆科创板提供估值与策略参考。报告选取了5家海外分拆上市的新材料公司，分析其背景、业绩表现、估值变化及对国内企业的借鉴意义。

主要观点与关键信息

1. 科创板分拆上市机制

• 科创板允许已上市的符合条件的上市公司分拆业务独立、利润良好的子公司上市。
• 分拆上市有助于解决融资难题，提升子公司估值，实现资源优化配置。

2. 海外分拆上市案例分析

报告选取了以下5家典型海外新材料公司：

• COVESTRO科思创（原拜耳材料科学部门）
• CHEMOURS科慕（原杜邦高性能化学品事业部）
• VERSUM MATERIALS慧瞻材料（原空气产品公司电子化工材料部门）
• GRACE格雷斯（原Grace催化剂和材料技术业务部门）
• INGEVITY英杰维特（原Westrock特种化学品部门）

这些公司均属于化工行业龙头企业的材料部门，分拆后专注于新材料领域，具有较强的技术与市场竞争力。

3. 估值方法建议

• 成熟期、毛利率合理的公司：可综合使用 P/E、P/B、P/S 估值方法，市场给予的估值水平较低。
  • 例如：COVESTRO、CHEMOURS。
• 市值较小、毛利率较高的公司：建议使用 P/E 估值，不适用 P/B、P/S。
  • 例如：VERSUM、GRACE、INGEVITY。

4. 分拆上市后的业绩与估值表现

• COVESTRO：业绩稳步增长，毛利率保持在32%左右；股价涨幅达74%，P/E从45倍回落至4.76倍。
• CHEMOURS：业绩先抑后扬，毛利率提升至30%；股价涨幅达84%，P/E从10倍回落至6.14倍。
• VERSUM：业绩稳步增长，毛利率保持43%；股价涨幅达102%，P/E在20倍左右波动。
• GRACE：业绩平稳，毛利率约40%；股价波动较小，P/E维持在30倍左右。
• INGEVITY：业绩快速增长，毛利率达37%；股价涨幅达353%，P/E在20~30倍之间。

5. 投资策略建议

• 关注估值合理、市值较小且具备多个业务板块的新材料企业，其分拆子公司上市将带来估值重构。
• 分拆后子公司可采用相对估值法进行评估，具体方法根据其业务成熟度与毛利率水平选择。

风险提示

• 部分新材料行业可比公司较少，难以准确使用相对估值方法。
• 市场波动、政策变化及行业竞争等因素可能影响分拆后的估值表现。

投资要点总结

分析师与研究助理信息

刘宇卓

• 新加坡管理大学金融硕士，北航金融工程+法学双学士，CFA持证人。
• 2013年起在中金公司研究部从事基础化工行业研究，2016年加入东兴证券研究所。

张明烨

• 清华大学化学工程学士、工业催化与反应工程硕士，3年化工实业经验。
• 2015年起从事化工行业研究，2017年加入东兴证券研究所。

研究助理

• 罗四维：清华化学工程学士，俄亥俄州立大学化学工程博士，CFA持证人，3年化工实业经验。
• 洪肿：北理工化学工程学士，塔尔萨大学化学工程硕士，4年海外化工实业经验。
• 徐昆仑：清华本科与硕士，曾就职于中石油石油化工研究院，3年化工技术开发管理经验。

估值方法与策略

• P/E、P/B、P/S：适用于成熟期、毛利率合理的公司。
• P/E：适用于市值较小、毛利率较高的公司。
• 建议关注具备多个独立业务板块的新材料上市公司，分拆子公司有望提升估值。

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对沪深300指数收益率 >15%
  • 推荐：相对沪深300指数收益率 5%~15%
  • 中性：相对沪深300指数收益率 -5%~+5%
  • 回避：相对沪深300指数收益率 < -5%

• 行业投资评级：

  • 看好：相对沪深300指数收益率 >5%
  • 中性：相对沪深300指数收益率 -5%~+5%
  • 看淡：相对沪深300指数收益率 < -5%

结论

科创板为国内新材料企业提供了分拆上市的新机遇，通过借鉴海外成功案例，可有效提升子公司估值并优化资源配置。建议投资者关注具备分拆潜力、业务独立性强、毛利率较高的新材料企业。