科创板系列报告（二）之新材料篇：以海外材料公司分拆上市为借鉴_20页_1mb

报告摘要

本报告探讨了科创板为国内新材料公司分拆上市带来的机遇，分析了海外新材料公司分拆上市的案例，以期为国内企业提供估值和策略参考。报告指出，科创板的设立为A股已上市新材料公司提供了分拆子公司上市的机会，尤其是业务板块之间相关性较弱、利润较好的子公司。

分拆上市的可行性
- 科创板允许符合条件的上市公司分拆业务独立、财务状况良好的子公司上市。
- 国内新材料公司若具备独立业务、良好盈利能力和较低相关性，分拆上市至科创板相对容易。
估值方法建议
- 对于产品处于成熟期、毛利率处于合理水平的公司，可综合使用 P/E、P/B、P/S 估值方法。
- 对于市值较小、产品毛利率较高的公司，建议采用 P/E 估值，不适用 P/B、P/S。
海外分拆上市案例分析
- 选取了5家近年来分拆上市的海外材料公司作为研究对象，包括 COVESTRO科思创、CHEMOURS科慕、VERSUM MATERIALS慧瞻材料、GRACE格雷斯、INGEVITY英杰维特。
- 这些公司均来自全球化工巨头，分拆后专注于特定材料领域，具备较高的技术壁垒和市场地位。
估值重构预期
- 分拆上市有望提升子公司估值，实现整体估值重构。
- 报告建议关注具有多个独立业务板块的新材料上市公司，以获取潜在的估值提升机会。

公司	股票代码	公司情况	分拆前所属公司	分拆上市日期	交易所	市值	业绩表现	估值表现	2018年毛利率
COVESTRO科思创	1COV.F	原拜耳材料科学部门，全球领先的聚氨酯和聚碳酸酯生产商	拜耳	2015/10/6	法兰克福证券交易所	93亿欧元	较快增长	逐渐回落	32%
CHEMOURS科慕	CC.N	原杜邦高性能化学品事业部，全球领先的钛白粉和氟产品生产商	杜邦	2015/6/19	纽交所	61亿美元	甩掉历史包袱，业绩先抑后扬	估值持续回落	30%
VERSUM MATERIALS慧瞻材料	VSM.N	原空气产品公司电子化工材料部门，全球领先的特种气体供应商	空气产品公司	2016/9/19	纽交所	54亿美元	稳步增长	波动不大	43%
GRACE格雷斯	GRAN	原Grace催化剂和材料技术业务部门，专注于特种化学品和材料技术	Grace	2016/1/26	纽交所	52亿美元	业绩先抑后扬	波动不大	40%
INGEVITY英杰维特	NGVT.N	原Westrock特种化学品部门，主要产品包括活性炭、沥青添加剂等	Westrock	2016/5/2	纽交所	44亿美元	较快增长	略有回落	37%

COVESTRO科思创：2016-2018年净利润和利润率均翻倍增长，2018年销售收入增长3.4%，毛利率约32%。估值方面，P/E从45倍回落至5倍，P/B从1.8倍回落至1.79倍，P/S从0.68倍回落至0.7倍。
CHEMOURS科慕：2015-2016年收入和净利润下滑，2017-2018年盈利回升，毛利率提升至30%。估值方面，P/E从2017年初的45倍回落至6.5倍，P/B从6倍回落至6倍，P/S从1倍回落至1倍。
VERSUM MATERIALS慧瞻材料：2016-2018年销售收入平均增长20%，毛利率保持在40%以上。估值方面，P/E在20倍左右波动，P/B从50倍回落至20倍，P/S在3倍左右波动。
GRACE格雷斯：2015年分拆后销售收入和EBITDA平稳增长，2018年毛利率约40%。估值方面，P/E保持在30倍左右，P/B保持在15倍左右，P/S保持在2.5倍左右。
INGEVITY英杰维特：2016年分拆后收入、净利润和利润率均快速增长，2018年销售收入增长17%，毛利率提升至37%。估值方面，P/E在20-30倍之间波动，P/B回落至10-15倍，P/S提升至4倍左右。