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胶着行情中沉静以对 —— 利率市场交易策略 20150928 总结

核心内容概述

本报告分析了2015年9月28日中国利率市场的情况，结合宏观经济数据、市场动态及政策导向，对债市走势进行了预判，并提出了相应的投资策略。报告指出，当前经济基本面疲软，货币政策趋于中性，市场整体处于胶着状态，短期内利率债走势以横盘调整为主，建议投资者持仓观望，节后再战。

主要观点

• 经济基本面疲弱：制造业PMI持续下滑，经济复苏乏力，有效需求不足成为主要制约因素。
• 通胀压力缓解：食品价格涨幅有所回落，CPI上涨动力减弱，通缩风险仍大于通胀担忧。
• 货币政策维稳：央行通过国库现金投放和重启14天逆回购，稳定资金面，避免流动性危机。
• 债市分化格局：一级市场表现积极，二级市场则窄幅波动，整体处于“慢牛”孕育期。
• 投资建议：建议投资者保持持仓，等待节后市场机会，避免短期波动带来的干扰。

关键信息汇总

一、宏观基本面

• PMI持续低迷：
  2015年9月财新制造业PMI初值为47.0，创78个月新低，连续七个月位于荣枯线下。
  产出指数降至45.7%，为2011年以来最低，显示制造业复苏乏力。
  新订单、新出口订单、就业指数等均下滑，有效需求不足限制产能扩张。

• 通胀预期减弱：
  8月CPI同比上涨2.0%，环比上涨0.5%，食品价格对CPI的影响减弱，猪肉价格涨幅放缓，预计9月CPI涨幅将收窄。
  PPI持续下滑，通缩压力加剧。

• 房地产市场：
  可售套数小幅反弹，商品房销售回暖，但房地产行业整体进入去库存阶段，投资增长动力不足。

• 汇率稳定：
  人民币贬值风波已基本平息，央行有能力维持币值稳定，短期不会成为趋势。

二、资金面情况

• 流动性波动：
  季末考核与“双节”临近导致资金面受到扰动，但央行通过国库现金投放和14天逆回购操作，实现净投放1000亿元，维稳资金面。

• shibor走势：
  各期限shibor整体上行，但幅度有限，14天期shibor上涨11.8BP为最大。
  回购利率除14天期明显上行外，其余期限窄幅波动。

三、利率产品表现

• 一级市场向暖：
  国开行、进出口行、农发行等多次发行固息债，中标利率低于二级市场，显示市场对利率债的需求依然旺盛。

• 二级市场僵持：
  国债收益率整体微幅波动，涨跌互现，10年期国债收益率持平。
  国开债收益率与国债走势趋同，窄幅调整。

• 期限利差收窄：
  国债和政策性金融债的期限利差均有所收窄，反映出市场对利率债的定价趋于一致。

四、债市走势预判

• 利率债前景向好：
  基于经济疲软、通胀无忧及政策面支持，利率债整体形势向好，但短期内市场分化格局仍将持续。

• 市场情绪平稳：
  PMI数据发布后，市场反应平淡，显示投资者对经济基本面的担忧未减。

• 慢牛格局形成：
  在反复波动中，市场孕育慢牛，利率债收益率曲线将维持横盘调整状态。

五、本周投资策略

• 短期观望为主：
  本周仅剩三个交易日，长假临近，市场交投热情不高，收益率难有突破。

• 建议持仓以待：
  投资者应保持持仓，避免短期波动影响，等待节后市场机会。

• 关注政策动向：
  若无重大利好刺激，市场仍将以横盘为主，建议关注后续政策及经济数据变化。

投资评级体系

风险提示

• 地方政府债务置换：
  第三批地方政府置换债券额度增至1.2万亿元，但市场风险偏好下降，资金回流债市，冲击有限。

• 政策不确定性：
  货币政策基调保持中性，未来仍需关注资本外流及外汇储备变化对流动性的影响。

免责条款

• 本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。
• 投资者应独立判断，不应仅依赖本报告进行决策。
• 上海证券有限责任公司对报告内容的准确性及完整性不作保证，并保留修改和解释权。

总结

2015年9月，中国经济仍处于底部徘徊阶段，制造业PMI持续下滑，通胀压力减弱，政策面维持中性。资金面受季末和“双节”影响略有波动，但央行通过多种手段稳定流动性。利率债市场呈现一级向暖、二级僵持的分化格局，整体处于“慢牛”状态。投资策略建议投资者保持持仓，节后再战，关注政策及数据变化。