20150928-招商证券-利率债市场周报_关注货币以外稳增长政策的新进展_17页_1mb

债券市场定期报告总结（2015年09月28日）

核心内容

本报告聚焦于2015年9月28日发布的债券市场定期报告，重点分析了货币以外稳增长政策的新进展、市场走势、资金面情况、实体数据表现以及相关政策动向。

主要观点

1. 策略关注：货币以外稳增长政策持续发力

• 央行双降后，经济下行压力未减，货币政策效果未明显显现。
• 稳增长政策重点转向投资，尤其是基建投资。
• 国务院常务会议多次提及稳增长，强调扩大有效投资、降低门槛、提高投资能力。
• 发改委推出十项重大举措，推动专项建设基金投放和资本金比例调整，放大基建投资杠杆效应。
• 财政部推进地方债务置换，银监会力推铁路信托，拓宽融资渠道。

2. 债市展望：市场缺乏方向性，需关注基本面和资金面

• 当前市场消息面不足，走势不明确。
• 财政政策对经济基本面有托底作用，如地方债务置换和专项金融债进展。
• 美联储加息预期未减，虽短期缓解资金外流压力，但中长期仍对国内资金面有扰动。
• 建议采取短久期、择杠杆操作策略，保持谨慎。

3. 一级市场：国开债配置需求旺盛，其他利率债需求一般

• 上周共发行30期利率债，合计1633亿元。
• 国开债发行表现较好，但其他利率债需求较弱。
• 国庆假期期间无利率债发行计划。

4. 二级市场：收益率小幅震荡下跌

• 10年期国债收益率持平在3.31%，10年期国开债收益率下行1BP至3.76%。
• 期限利差缩小，显示市场对短期资金面的改善预期。
• 市场整体缺乏明显方向性，受季末流动性担忧影响，交投清淡。

5. 资金利率：先紧后松，小幅下行

• 央行通过公开市场操作净投放资金，缓解季末流动性压力。
• 银行间隔夜回购利率持平在1.90%，7天回购利率下行5BP至2.38%。
• 资金面整体宽松趋势显现，但中长期仍受美联储加息影响。

6. 实体观察：经济下行压力不减，财政发力

• 9月财新PMI降至47%，制造业景气度继续恶化。
• 房地产销售小幅回升，但汽车消费疲软。
• 工业品价格指数略降，同比跌幅收窄。
• 用电量微升，水泥价格微涨，钢铁产量下滑。
• 农产品价格大幅下跌，食品价格环比下跌，猪肉价格也有所下滑。

7. 政策观察

• 国务院部署加快电动汽车充电基础设施和城市停车场建设，以补公共服务短板。
• 央行继续实施稳健货币政策，注重松紧适度，灵活运用工具保持流动性。

8. 国债期货：各期限合约小幅上涨

• 收盘价和结算价均上涨，持仓量和成交额有所波动。
• 各期限合约表现稳定，市场情绪温和。

9. 利率互换：短期利率上行，5-1Y利差收窄

• 短期资金利率上行，带动互换利率上行。
• 5-1Y利差降至32BP，显示市场对短期利率的预期变化。

10. 外汇走势：人民币小幅走贬，美元指数上涨

• 人民币汇率小幅走贬，美元指数小幅上涨。
• 大宗商品价格波动，原油小幅上涨，铜、铝、铁矿石、大豆等价格下跌。

关键信息

• 稳增长政策：货币之外，政府持续推动投资，尤其是基建投资，通过专项建设基金、资本金比例调整等手段。
• 市场走势：收益率小幅震荡下跌，市场缺乏明显方向性。
• 资金面：央行净投放缓解流动性担忧，但美联储加息预期仍存在。
• 实体数据：经济下行压力不减，房地产带动消费边际回升，但制造业仍低迷。
• 政策动向：国务院和央行分别推出稳增长和稳健货币政策，强调政策落实和市场配置资源的作用。

总结

央行双降后，稳增长政策重点转向货币以外的投资领域，尤其是基建投资。发改委、财政部和银监会等多部门协同推进，扩大投资和融资渠道。尽管经济下行压力不减，但财政政策的托底效应增强，建议关注基建投资和政策落实。市场整体缺乏方向性，收益率小幅震荡下跌，资金面先紧后松。短期建议采取短久期、择杠杆操作策略，中长期需关注美联储加息对资金面的扰动。