20220703-安信证券-ROIC总论_高质量发展阶段A股灵魂估值锚_72页_7mb

报告摘要

本文系统研究了ROIC（投入资本回报率）在A股高质量发展阶段中的估值作用，提出了ROIC作为企业价值创造的核心指标，并构建了以ROIC为核心的估值体系。文章强调，ROIC不仅反映了企业的盈利能力，还体现了其优势资源和卡位能力，是企业持续创新发展的核心体现。

在高质量发展阶段，企业更应注重利润率与回报率，而非单纯追求增速。ROIC成为估值锚，其价值在于衡量企业真实盈利能力，并能反映其在市场中的竞争优势。文章指出，ROIC与ROE（净资产收益率）之间的背离主要是由债务周期压制和去杠杆带来的，而ROIC的持续上升才是企业价值提升的关键。

ROIC是高质量发展阶段的估值锚
- ROIC衡量的是企业通过经营产生的利润与投入资本的比率，剔除了非经常性损益和金融活动的影响，更能反映企业的经营质量。
- 在经济下行阶段，ROIC是企业核心价值创造能力的体现，相较于ROE更具可持续性。
ROIC比ROE和ROA更具优势
- ROIC比ROE更准确地衡量企业盈利能力，因为它剔除了债务融资对ROE的扭曲影响。
- ROIC比ROA更合理地考虑了经营性负债，从而更准确地反映企业经营质量。
ROIC与G（增长）的关系
- 企业价值的提升不仅依赖于增长，更依赖于ROIC的持续上升。
- ROIC与增长率G之间存在交互作用，高ROIC可以支撑高增长，反之亦然。
构建以ROIC为核心的估值模型
- 文章提出EV/IC和EV/NOPLAT两种基于ROIC的估值模型，分别对应传统PB和PE指标的转型。
- 引入资本成本（WACC）和增长率（G）形成EVNO/G模型，以更全面地评估企业价值。
估值体系的适用性
- ROIC估值体系在不同行业中表现出不同的适用性，尤其适用于新能源、高端制造、数字智能、消费、医药和周期性板块。
- 在经济下行阶段，高ROIC企业更易获得估值溢价。