20230604-南华期货-沥青产业周报_现实弱驱动如期演变_市场主线依然预期为王_48页_3mb

南华期货沥青产业周报核心内容总结

核心观点：
本周沥青市场表现相对抗跌，核心矛盾在于供需基本面虽未显著改善，市场情绪和宏观预期却主导了行情。
原料供应瓶颈与终端需求复苏预期仍然是市场讨论的重点。
09合约存在一定回调风险，关注3800关口附近做空机会。

主要内容总结

1. 逻辑整理及策略推荐：

   • 核心逻辑： 沥青去库拐点未出现，终端需求低迷是核心问题。但市场当前交易重点不在库存本身，而是原料供应瓶颈和宏观预期提振（尤其在地产预期好转及原油维稳背景下）。
   • 估值端： 炼厂利润修复，裂解价差处高位，但原料问题导致焦化沥青价差走阔，做空裂解有一定安全边际，但高位价格上行空间有限。
   • 成本端： 美国债务上限问题解决、OPEC+维稳、美国低库存支撑，原油短期企稳。
   • 策略建议：
     • 基差： 止盈观望。
     • 月差： 谨慎续持，关注原料问题解决后月差变化。
     • 裂解： 关注空头机会。
     • 单边： 09合约关注3800下方做空机会。不建议在3700以上追涨。

2. 现货成交回顾：

   • 总体： 本周国内主要地区沥青价格多数持稳，个别地区小幅上涨或下跌。
   • 驱动因素： 国际油价震荡下行、国内阴雨天气增多、部分炼厂成本高企。
   • 区域动态：
     • 山东： 部分炼厂为出货下调价格50元/吨，成交重心下移。需求仍偏淡。
     • 长三角/华南： 需求因阴雨和资金影响清淡，成交偏弱。华南部分地区社会库存显著上升。
     • 东北/西北： 需求恢复缓慢，成交一般，利好支撑价格小幅坚挺，但受天气和原油影响悲观情绪上升。
     • 西南（川渝）： 北方低价资源流入减少，区域内零星刚需支撑。
   • 后市展望： 届时天气转晴供应或超预期。需求端资金不足，实质性改善预期有限。整体看空，但跌幅预计有限。

3. 估值和相关油品产业链：

   • 价格结构： 国内现货与BU主力合约价差有所变化，裂解价差维持高位（与布伦特、新加坡相比）。
   • 价差与利润： 焦化料价格上涨，推高焦化沥青价差，压缩焦化利润。山东地炼成品油利润短期有所修复。炼厂利润修复、进口利润倒挂或资源充足抑制采购积极性。
   • 开工与库存：
     • 原油进口五地、CDU开工率、地炼装置开工率等数据（略）显示炼厂生产活动处于调整期。
     • 社会库存区域分布状况复杂，部分地区因供应紧张或进口受限库存偏低，部分则因成交转淡库存上升。

4. 供需库存：

   • 供需矛盾： 开采端受原料限制（如稀释沥青问题），终端消费恢复缓慢（道路、基建、防水活动受天气和资金影响）。
   • 库存： 去库进程缓慢，局部区域（尤其是华南）库存累积。主力合约空头需关注月差变化。

5. 天气预报：

   • 目前首要影响：多地长时间、大范围降雨不利于终端施工需求释放。
   • 预告：未来10天，四川盆地东部、贵州、云南等地降雨量显著，江南、华南等地降水量总体偏少。

6. 其他因素：

   • 宏观经济与产业债： 宏观政策预期尚存，但交通运输产业债信用利差扩大，反映市场担忧。地方专项债发行值得关注。

结论

中国沥青市场当前处于供需两弱格局，价格反弹缺乏坚实基本面支撑。虽然3700元/吨以下区域有支撑，但市场流动性一般，恐慌性抛售和预期空头力量控制价格下行空间。等待原料供应问题缓解或国内宏观及需求端政策超预期是行业观察焦点。短期内，风险偏向高位（3700元/吨上方），回调风险仍存。