20220831-中邮证券-招商蛇口-001979.SZ-坚持城市深耕策略_销售排名稳步提升_12页_893kb

报告摘要

公司投资评级总结：招商蛇口 (001979.SZ)

核心内容

招商蛇口（001979.SZ）在2022年上半年发布了中报，显示其营业收入和净利润均有所波动。尽管营业收入同比增长28.90%，但归母净利润同比下降55.61%，EPS为0.16元。公司第二季度单季营收增长21.19%，但归母净利润下降59.70%。业绩下滑主要由毛利率下降、少数股东损益占比上升以及投资收益减少所致。公司通过营收增长、税金及附加比例下降和实际所得税税率下降等正向因素部分抵消了这些负面影响。

主要观点

业绩表现：2022年上半年公司归母净利润同比下降55.61%，主要受毛利率由25.80%降至18.59%、少数股东损益占比由27.05%升至52.91%、投资收益由26.06亿元降至11.28亿元影响。
销售排名：尽管销售面积和金额同比下降约36.71%和32.86%，但全口径销售额排名从第7名上升至第6名，显示公司在行业下行背景下仍保持竞争力。
城市深耕战略：公司聚焦“强心30城”和“6+10城”，上半年获取土地27宗，新增计容建面419.87万平方米，权益面积264.51万平方米。14个城市进入当地流量销售金额排名前十。
财务健康度：公司三道红线指标维持绿档，剔除预收账款后的资产负债率为62.38%，未剔除为70.14%，净负债率48.96%，现金短债比1.48。公司加强现金流管控，上半年经营性净现金流为正。
融资成本下降：公司抓住LPR下行窗口，通过高息债务置换降低资金成本，上半年综合资金成本为4.1%，较年初下降38BP。3年期公司债券票面利率仅2.9%，5年期为3.4%和3.5%。

关键信息

财务数据概览（2022.08.30）

项目	总市值 (百万元)	流通市值 (百万元)	52周最高/最低(元)	52周最高/最低PE(倍)	52周最高/最低PB(倍)	52周涨幅(%)	52周换手率(%)
数据	114,151.70	114,136.21	17.06/9.01	14.25/4.55	1.59/0.92	56.31	143.46

预计财务指标（2022-2024）

项目	2022E	2023E	2024E
营收 (亿元)	1741.40	1887.80	2046.63
归母净利润 (亿元)	108.71	117.25	128.97
EPS (元)	1.40	1.52	1.67
PE (倍)	10.50	9.74	8.85
PB (倍)	1.01	0.90	0.80
EV/EBITDA (倍)	5.16	5.48	4.81
EV/销售收入 (倍)	0.86	0.88	0.81
PE/G (倍)	2.18	1.24	0.89

投资建议

首次覆盖给予“推荐”评级，基于公司信用优势、土储资源丰富及未来受益于行业龙头集中度提升的预期。
公司预计未来三年将持续增长，盈利能力和估值水平逐步提升。

风险提示

房地产行业政策调整存在不确定性。
结算节奏与毛利率变化可能对公司业绩产生影响。

图表目录

公司2022上半年营业收入同比增长28.9%
公司2022上半年归母净利润同比下降55.61%
公司2022上半年毛利率为18.59%，三费率为6.95%
公司2022上半年少数股东损益占比同比提升
公司2022上半年投资收益同比下降
公司2022上半年实际所得税税率同比下降
2020年以来公司销售额排名持续上升（克而瑞全口径）
公司2022年上半年拿地情况与去年同期对比
公司2022年上半年经营活动净现金流为正
公司剔除预收款项的资产负债率情况
公司现金短债比情况
公司净负债率情况
公司融资成本持续下行

分析师信息

分析师：刘清海
SAC登记编号：S1340522080002
Email：liuqinghai@cnpsec.com

投资评级标准

股票投资评级：
- 推荐：预计未来6个月内股票涨幅高于沪深300指数20%以上
- 谨慎推荐：预计未来6个月内股票涨幅高于沪深300指数10%—20%
- 中性：预计未来6个月内股票涨幅介于沪深300指数-10%—10%
- 回避：预计未来6个月内股票涨幅低于沪深300指数10%
行业投资评级：
- 强于大市：预计未来6个月内行业指数涨幅高于沪深300指数5%以上
- 中性：预计未来6个月内行业指数涨幅介于沪深300指数-5%—5%
- 弱于大市：预计未来6个月内行业指数涨幅低于沪深300指数5%
可转债投资评级：
- 推荐：预计未来6个月内可转债涨幅高于中信标普可转债指数10%以上
- 谨慎推荐：预计未来6个月内可转债涨幅高于中信标普可转债指数5%—10%
- 中性：预计未来6个月内可转债涨幅介于中信标普可转债指数-5%—5%
- 回避：预计未来6个月内可转债涨幅低于中信标普可转债指数5%