20221031-中邮证券-招商蛇口-001979.SZ-业绩短期承压_投资聚焦核心城市_12页_976kb

公司投资评级总结

核心内容

招商蛇口（001979.SZ）于2022年发布三季报，显示其前三季度营业收入同比增长9.45%，达到894.84亿元，但归母净利润同比下降53.44%，为29.57亿元。公司第三季度单季营收319.22亿元，同比减少13.96%，归母净利润10.70亿元，同比下降49.04%。归母净利润率下降至3.30%，同比下降4.46个百分点，EPS为0.27元。

主要观点

• 业绩承压：归母净利润大幅下降，主要受少数股东损益占比上升、毛利率下滑和投资收益减少影响。少数股东损益占比由27.20%上升至53.40%，毛利率由21.93%降至18.74%，投资收益由30.68亿元降至12.71亿元。
• 销售表现：公司销售金额为2016.2亿元，同比下降16.4%，但降幅低于行业水平（行业销售额下降28.6%，销售面积下降25.7%）。全口径销售额排名上升至第6名。
• 拿地策略：公司保持高强度拿地，但拿地强度下降至51.26%（去年同期为63.80%）。拿地聚焦于核心城市，如上海、深圳、杭州、苏州等，新增土地43宗，拿地金额达1033.5亿元，计容建面593.02万平方米。
• 财务状况：公司三道红线指标维持绿档，剔除预收账款后的资产负债率为62.38%，净负债率48.96%，现金短债比1.48，经营性现金流为净流入。
• 融资渠道：公司通过多渠道融资增强资金使用效率，包括发行超短期融资债券、公司债、中期票据、ABN和ABS等，共计融资21.1亿元。

关键信息

财务数据（2022.10.31）

• 总市值：101,459.58亿元
• 流通市值：101,459.58亿元
• 52周最高/最低（元）：17.43/9.01
• 52周最高/最低PE（倍）：16.51/4.55
• 52周最高/最低PB（倍）：1.62/0.92
• 52周涨幅：30.41%
• 52周换手率：141.53%

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级
• 盈利预测：
  • 2022年：营业收入1677.44亿元，归母净利润83.43亿元，EPS1.08元，PE12.16倍
  • 2023年：营业收入1845.08亿元，归母净利润98.59亿元，EPS1.27元，PE10.29倍
  • 2024年：营业收入2029.48亿元，归母净利润106.46亿元，EPS1.38元，PE9.53倍

风险提示

• 政策风险：房地产行业政策调整存在不确定性
• 结算风险：结算节奏与毛利率存在不确定性

财务摘要

投资建议依据

• 公司信用优势突出
• 拿地聚焦核心城市，深圳土储丰厚
• 未来发展具备支撑

融资情况

• 发行超短期融资债券：71.7亿元
• 发行公司债：108.0亿元
• 发行中期票据：60.0亿元
• 发行交易商协会ABN：76.7亿元
• 发行证监会主管ABS：21.1亿元

财务健康度

• 资产负债率：62.38%
• 净负债率：48.96%
• 现金短债比：1.48
• 经营性净现金流：净流入

投资评级标准

总结

招商蛇口在2022年前三季度业绩承压，但销售表现优于行业，拿地聚焦核心城市，财务状况稳健，融资渠道通畅，未来发展具备支撑。分析师认为公司信用优势突出，维持“推荐”评级。