20171115-中原证券-宏观点评_投资与消费增速回落_生产与需求走弱预示内生性动能不足_7页_661kb

2017年11月宏观经济分析总结

核心内容

2017年11月14日，国家统计局公布的10月经济数据表明，投资与消费增速回落，生产与需求走弱，预示经济内生性动能不足。分析师王哲及研究助理白江涛指出，四季度经济增速或温和趋缓，但经济结构优化提升了韧性，避免经济过快下滑。

主要观点

• 经济内生动能疲弱：四季度以来，投资、消费、出口三驾马车动能不足，工业增加值增速回落，显示内生性因素对经济增长的拖累逐渐显现。
• 供给侧改革持续影响：限产政策支撑了上游价格，中上游企业集中度提高，增强了盈利能力，但中下游企业成本上升，导致盈利分化。
• 消费疲软，假日效应有限：10月社消品增速回落，尽管国庆节提振部分行业，但整体内需偏弱，消费习惯的培养需要时间。11月电商节或带来短期提振，但时效性强。
• 投资承压，基建成稳定器：房地产与制造业投资增速放缓，而基建投资相对稳健，成为对冲经济下行的主要力量。
• 外需回落，出口动能不足：10月出口增速略低于预期，机电产品增速下滑，传统产品增速反弹有限，短期难以提振经济。

关键信息

1. 工业增加值

• 10月工业增加值同比增速：6.2%，较前值回落0.4个百分点，符合市场预期。
• 高频数据印证：发电耗煤、钢铁、化肥、玻璃等产能利用率回落，显示工业生产放缓。
• 分项表现：
  • 采矿业：同比增速-1.3%，跌幅收窄2.5个百分点。
  • 电力、燃气及水的生产和供应业：同比增速回升至9.2%，增幅扩大1.4个百分点。
  • 制造业：同比增速6.7%，回落1.4个百分点，反映中下游企业成本上升与需求不足。
• 预测：11月工业增加值增速或小幅回调至6%附近。

2. 消费数据

• 10月社消品零售总额同比增速：10.0%，剔除价格因素后实际增速为8.6%，较前值回落。
• 行业分化：
  • 餐饮、服装鞋帽针纺织品、化妆品等消费回升。
  • 家具、建筑及装潢材料等地产相关消费增速放缓。
  • 汽车类消费增速不达预期，回落1个百分点。
• 消费趋势：假日经济的刺激效用有限，消费习惯的培养不会一蹴而就。

3. 投资数据

• 1-10月固定资产投资累计增速：7.3%，较前值回落0.2个百分点。
• 分项表现：
  • 房地产投资：1-10月累计增速7.8%，较前值回落0.3个百分点，销售低迷抑制投资意愿。
  • 制造业投资：1-10月累计增速4.1%，为年内最低，受货币政策偏紧与成本上升影响。
  • 基建投资：1-10月累计增速15.85%，相对稳健，成为对冲投资下滑的重要力量。
• 11月展望：消费或小幅下行，房地产投资面临进一步回落压力，制造业投资增速放缓，基建投资或维持稳定。

4. 外需表现

• 10月出口同比增速：6.9%，略低于预期，人民币值同比增速为6.1%。
• 分项数据：
  • 机电产品增速下滑7个百分点。
  • 纺织服装等传统产品增速反弹至9%。
• 外需展望：四季度外贸马车或延续走弱，期待12月圣诞节对出口的提振作用。

经济展望

• 四季度经济增速：预计温和放缓，全年经济增速“前高后稳”。
• 风险提示：
  • 美元超预期反弹；
  • 货币过度从紧；
  • 房地产调控趋严。

附注

• 分析师声明：王哲具备证券分析师执业资格，独立、客观制作本报告。
• 重要声明：本报告由中原证券发布，仅限专业投资者使用，不构成投资建议。
• 特别声明：本公司及关联机构可能持有报告中提及的公司证券，存在潜在利益冲突。

资料来源：中原证券，Wind资讯