20240610-国投证券-_宽松潮_来了__13页_930kb

固定收益策略报告总结（国投证券研究中心）

资产管理者应关注“宽松潮”带来的调整：资金向中短期限资产集中，3年国债利率突破年内低点，长端利率维持震荡态势，曲线陡峭化下行主要由中短期利率驱动。

海外市场降息变化与中长期影响：

• 6月6日欧洲央行（ECB）2019年以来首次降息25基点，但政策路径不设预判，市场反应平淡。
• 全球货币周期进入新一轮宽松，G7降息周期规律显示：
  1. 美联储通常主导降息启动；
  2. 美欧降息时间差常为6-12个月。

基本面异质性带来降息时不协调：

• 英美相较于欧元区基本面更强硬，美国增长、就业和通胀更具潜力，预计更晚开启降息周期。
• 许多非美经济体先行降息，反而阶段性推升美元指数，增加人民币汇率维持压力。

国内货币政策空间调整挑战：

• 虽然欧央行降息缓和汇率压力，但我国货币政策空间仍受三个方面制约：
  • 衍生品市场“鹰派降息”清一色预期影响汇率；
  • 净息差已处于低位，利率下调进一步压缩银行盈利预期；
  • 货币政策需在稳增长、防套利、防资金挪用的平衡中进行。

资金面与期限利差结构：

• 利率为DR001、DR007回落至低于政策利率，带动短端资产补涨。
• 国际货币基金组织相关机构提高MLF与OMO利率工具可能性仍存疑虑。

公募基金久期变动态势不稳：

• 尽管基金中位数久期连续第三周上调，但久期偏离度下降至偏低水平，风格趋同现象增。
• 多项同步指标数据利好/利空冲突显著，经济数据激进展现结构性变化。