金卡智能-价值低谷，物联网表计龙头腾飞-191213_25页__2mb

金卡智能（300349）首次覆盖报告总结

核心内容

金卡智能是一家国内领先的智能燃气表及燃气管理系统研发、生产公司，2019年12月13日发布首次覆盖报告，投资评级为“买入”。当前股价为14.38元，合理价格区间为18.40~20.70元。公司产品覆盖从智能终端、通讯网络、应用管理软件到互联网云服务，具备完整的解决方案能力。

主要观点

1. 公司处于价值低谷期，业绩有望回升
   2019年公司营收和净利润同比下降，主要由于“煤改气”政策调整导致的高基数消化。公司2016H1-2019H1营收和净利润增长强劲，复合增速分别为19.28%和37.79%。2019年三季度订单企稳，预计2020年营收和净利润将重回正向增长。

2. 智能燃气表全球市场份额领先
   公司智能燃气表市场份额全球排名第二，2017年为6.34%。公司拥有超声波燃气表和NB-IoT产品的先发优势，产品技术实力领先，具备高精度、高可靠性等特性。

3. NB-IoT技术驱动智能表计行业快速发展
   NB-IoT是5G大连接（mMTC）的重要技术，智能燃气表市场规模预计到2021年将超110亿元。公司NB-IoT产品具有先发优势，预计2019-2021年NB-IoT燃气表业务收入将分别达到7.95亿元、10.66亿元和15.24亿元。

4. 进军水表和海外市场，打开成长空间
   公司已布局智能水表产品，并获得欧盟ATEX防爆认证，进入海外市场。2019年H1海外业务营收同比增长88.19%。智能水表市场潜力巨大，预计2020-2021年市场规模分别为70亿和77.5亿元。

5. 具备AIoT发展条件，被低估的AIoT标的
   公司具备IoT系统和云平台产品，拥有AIoT发展的基础。当前PE估值处于行业可比公司末位，预计2020年PE仅为12.50倍，具备估值修复空间。

关键信息

公司基本面

• 总股本：429.12百万股
• 流通A股：371.98百万股
• 52周内股价区间：13.64-22.91元
• 总市值：6,171百万元
• 总资产：4,683百万元

经营预测（2019-2021）

• 营业收入（百万元）：2,034.32（2019E）、2,514.25（2020E）、3,148.96（2021E）
• 归属母公司净利润（百万元）：410.75（2019E）、493.50（2020E）、604.06（2021E）
• EPS（元）：0.96（2019E）、1.15（2020E）、1.41（2021E）
• PE（倍）：15.02（2019E）、12.50（2020E）、10.22（2021E）
• 目标价：18.40~20.70元/股

技术优势

• 控制器与通信功能：采用新一代Microchip芯片，集成度高、功耗低、性能稳定。
• 超声波技术：深耕多年，产品技术领先，2018年超声波流量计收入同比增长76%。
• 软件与云平台：通过子公司银证软件和易联云布局IoT系统平台和SaaS云服务，2018年“能源云”获得华为Validated认证。

市场前景

• 智能燃气表市场：预计2021年市场规模将超110亿元，公司市占率有望进一步提升。
• 智能水表市场：2020年市场规模预计为70亿元，公司产品处于发展初期，市占率逐步提升。
• 海外市场：已获得欧盟ATEX认证，市场拓展初见成效，有望持续增长。

风险提示

1. 海外订单拓展不及预期
2. 智能燃气表产品销量不及预期
3. 毛利率下降的风险

投资建议

首次覆盖给予“买入”评级，目标价为18.40-20.70元/股。公司作为被低估的AIoT标的，具备估值修复空间，未来成长潜力大。

估值对比

• 行业平均PE：19.04倍（2020年）
• 金卡智能PE：12.50倍（2020E），低于行业平均水平，具备估值修复潜力。

未来增长点

• NB-IoT燃气表：预计2019-2021年收入规模将达34.61亿元，为公司增长提供强劲动力。
• 智能水表：2020年有望实现规模放量，预计收入分别为1亿元和1.3亿元。
• 海外市场：订单增长迅速，2019H1海外业务营收同比增长88.19%，未来增长空间广阔。

结论

金卡智能作为智能燃气表领域的龙头企业，凭借强大的技术实力和市场拓展能力，有望在未来几年实现业绩增长和估值修复。公司具备AIoT发展条件，同时在水表和海外市场布局，打开新的增长空间。