20250505-华安证券-神农集团-605296.SH-生猪出栏量快速增长_25Q1成本降至12.4元_4页_335kb

神农集团（605296）2024年报及2025年一季报显示，公司全年实现收入5584亿元，同比增长435%，归母净利润687亿元，扣非净利润697亿元，均扭亏为盈。2025年第一季度收入147亿元，同比增长36%，归母净利润229亿元，同比扭亏为盈。截至2025年一季度末，资产负债率278%，较2024年末微升0.4个百分点。

公司2024年生猪出栏量2271.5万头，同比增长494%，完成全年230-250万头目标。销售商品猪2122.1万头，同比增428%。2024年12月末能繁母猪存栏121万头，2025年一季度出栏量达860.4万头，同比增732%，其中销售商品猪639.5万头，同比增333%。截至2025年3月末，能繁母猪存栏128万头，计划年底增至16万头，年新增约4万头。2025年出栏目标为320-350万头，2027年预计突破500万头。

2024年生猪完全成本从年初约139元/公斤下降至Q4的137元/公斤，2025年一季度进一步降至124元/公斤。成本下降归因于：①新项目满负荷运营、淘汰落后产能及管理优化，提升硬件智能化水平；②高健康理念降低疫病发生率，推动动保成本下降，2024年重大疫病阴性群体较2023年增长超30%，2025年计划推进支原体净化项目；③遗传改良及育种优化；④全链条考核机制促进上下游协同；⑤采购团队与期货团队能力提升，缩小原料采购成本差距，并通过规模效应降低饲料制造成本。

投资建议方面，预计2025-2027年生猪出栏量分别为350万头、450万头、500万头，复合增速明显。收入预期为6537亿元、7818亿元、8935亿元，净利润分别为1005亿元、1176亿元、1613亿元。2025年净利润前值修正为1005亿元（此前为1068亿元），调整基于生猪出栏量、猪价及成本预期的优化。维持“买入”评级，认为公司成本控制能力及产能扩张计划支撑长期增长。

财务数据显示，2024年营业收入435%增长，净利润率12.3%，毛利率20.8%。2025年预期净利润率15.4%，毛利率升至22.9%。ROE达14.2%，EV/EBITDA为12.09倍。资产负债率维持高位（274%-278%），但净负债比率逐步下降。现金流方面，2024年经营现金流1534亿元，投资及筹资活动现金流分别为-979亿元和-73亿元，显示扩张投入较大。

风险提示包括生猪疫情和猪价大幅下跌可能影响业绩。公司需持续关注疫病防控与价格波动风险。