20200608-并购优塾-志邦家居财务建模_深挖定制家居企业的增长驱动力_52页_3mb

志邦家居财务建模总结

核心内容概述

志邦家居是一家主营定制厨柜的企业，已拓展至衣柜、木门等产品，步入大家居领域。2019年其营业收入达29.62亿元，同比增长21.75%，净利润为3.29亿元，同比增长20.72%。公司毛利率为38.53%，净利率为11.12%，ROE为17.33%。公司曾因市场表现波动较大，但其在定制家居行业中具有一定的竞争力和增长潜力。

主要观点

1. 行业增长驱动力

   • 定制家居行业的增长主要来自新房装修、旧房翻新、渠道扩张和品类拓展。
   • 精装修渗透率的提升是推动行业增长的重要因素，预计未来将逐步上升至与发达国家相近水平。

2. 公司竞争优势

   • 公司在品牌建设、渠道布局和生产效率方面具有一定优势，但其在行业中仍处于第二梯队。
   • 与同行业相比，其销售费用率、管理费用率均处于平均水平，但广告宣传费增长明显，影响其净利率。

3. 财务结构与现金流

   • 公司资产结构中固定资产占比较高，但应收账款占比也高于行业平均水平，主要由于工程渠道占比高。
   • 经营性现金流净额稳定，但受行业竞争和精装修渗透率影响，未来可能有所波动。

4. 财务建模逻辑

   • 收入预测采用自上而下拆分法，分为工程渠道和零售渠道。
   • 工程渠道预测重点考虑精装修渗透率、市占率和价格变化。
   • 零售渠道预测考虑品牌效应、渠道扩张和产品价格趋势。

关键信息

收入结构

• 2019年收入构成：整体厨柜占71.47%，定制衣柜占24.79%，木门及其他占较小比例。
• 毛利结构：整体厨柜贡献78.71%毛利，定制衣柜贡献20.34%毛利。

产业链分析

• 上游：人造板制造、五金配件、建材和陶瓷加工，材料成本占整体厨柜成本的80%。
• 中游：定制家具代表企业包括欧派家居、索菲亚、志邦家居等，其中志邦家居毛利率为38.53%。
• 下游：经销商、工程代理商、房地产企业和终端消费者，其中美凯龙和居然之家毛利率较高。

财务指标对比

收入预测逻辑

• 工程渠道：预计精装修渗透率逐步提升，市占率将从2019年的1.6%增长至预测期的4.10%（保守）或6.45%（乐观）。
• 零售渠道：预计市占率将从2019年的2.45%增长至预测期的4.54%（乐观）或保持稳定（保守）。
• 衣柜业务：增速较快，预计未来将回归行业平均增速13.48%。
• 木门业务：处于探索阶段，预计未来两年占收入比重达5%，之后保持10%的行业增速。

成本与费用预测

• 成本结构：材料占80.29%，人工占6.04%，制造费用占13.67%。
• 销售费用率：预计维持在13.92%。
• 管理费用率：预计维持在9.05%。

折旧摊销预测

• 固定资产占比：预计从近三年均值10.23%下降至第十年的6.70%。
• 折旧方法：已存固定资产按折旧率递减，新增固定资产按直线法折旧，折旧年限为16年。
• 无形资产占比：预计维持在1.19%。
• 无形资产摊销：按近五年平均水平计算。

净营运资本

• 净营运资本占收入比重：从2017年起由负转正，主要由于应收账款和预收账款的变化。

总结

志邦家居在定制家居行业中具有一定的市场地位，其收入和利润均保持稳定增长。未来增长主要依赖于精装修渗透率的提升、渠道扩张和品类拓展。财务建模需关注其在工程渠道和零售渠道的市占率变化、价格趋势以及成本结构优化。通过合理假设和情景分析，可以更准确地预测其未来财务表现和估值水平。