有色金属行业深度：黄金，经济定方向，货币定空间，利率定弹性-240705-德邦证券-32页_1mb

标题：黄金：经济定方向，货币定空间，利率定弹性

摘要：
近期，黄金市场持续受到关注。从资产属性看，黄金价格走势似乎与一般资产显著不同。自2023年以来，尽管美联储降息预期多次调整延迟，但黄金价格走势强劲，近期表现尤其乐观。从深层次看，供需格局变化是黄金价格主要驱动力之一：货币政策转向、美元信用变化以及全球地缘政治冲突等地缘事件均对黄金价格产生显著影响。

在对黄金价格预测框架上，该报告基于通用回归分析模型（GRAM），得出如下主要结论：黄金价格更多受经济扩张、实际利率变化和市场不确定性等多重因素共同影响；黄金价格表现与正态分布偏差明显，呈现明显的非线性特征；利率作为黄金的机会成本，其变化与金价存在一定的负相关关系，且该关系呈现凸性特征，即降息幅度越大，黄金价格上升幅度更大。

基于分析框架，报告进一步构建了“经济定方向，货币定空间，利率定弹性”分析框架，认为经济发展阶段对黄金价格起到定向作用，货币超发程度对黄金价格的空间定位至关重要，而利率作为短期弹性调节因素对黄金价格产生快速反应。通过对美元超发量、全球总产出、央行购金情况等五大核心指标的量化分析，报告找出了可衡量黄金价格潜在空间的估测值。尤其在当前经济环境下，中国央行购金、全球黄金ETF持仓与十国集团经济等多个变量进入估值体系，为投资者提供了新的参考依据。

基于此，报告给出投资建议：中长期维度下，看好黄金的配置价值及未来上涨空间。从细分板块看，依然重点推荐黄金股相关的紫金矿业、山东黄金等龙头企业。同时建议投资者密切关注未来美联储货币政策转向信号变化。