20230309-中诚信国际-文旅类城投面临的外部环境预计改善_信用分化及再融资环境变化带来的影响仍值得关注_12页_1mb

文旅类城投总结

核心内容

文旅类城投是城投体系中较为小众的一类主体，主要承担文旅产业及相关配套基础设施的开发建设与运营。其业务可划分为经营型和开发型，其中开发型仍占主导地位，且多数集中在华东地区。文旅类城投受行业及疫情政策影响较大，资源禀赋差异明显，资金平衡难度大，面临较大的投资压力。此外，政府支持程度不同，也影响其发展。

主要观点

• 行业特征：文旅类城投兼具城投与文旅行业双重属性，需重点关注行业政策、资源禀赋、资金平衡及政府支持。
• 区域分布：文旅类城投主要分布在华东、华中、西南等旅游资源丰富的地区，其中江苏省和浙江省数量最多。
• 盈利与财务状况：文旅类城投主体资质一般，盈利情况偏弱，利润高度依赖政府补助。财务杠杆整体偏高，且2022年以来进一步上升。
• 债券融资：近三年文旅类城投的债券净融资呈缩减趋势，2022年四季度为净流出。区域间发行成本差异明显，部分省份发行成本偏高。
• 政策支持：2023年文旅行业有望迎来恢复性增长，相关政策的出台将在一定程度上缓释融资压力，但弱资质企业仍需关注再融资环境变化带来的影响。

关键信息

一、文旅类城投分类及分布

• 分类：文旅类城投分为经营型（依赖门票等旅游资源收入）和开发型（以基建、土地整理等为主）。
• 分布：
  • 江苏省：19家，占比27%。
  • 浙江省：14家，与江苏合计占41%。
  • 四川省、湖北省、福建省：分别有6家、6家、3家。
  • 其他地区：如山东、湖南、陕西、重庆、河南等均有分布。
• 景区资源：
  • 多数企业拥有5A或4A景区资源，但部分景区仍由政府或综合性国企掌握。
  • 景区资源集中在华东、华中、西南地区，资源分布不均。

二、文旅类城投面临的挑战

• 行业影响：文旅行业对疫情政策敏感，2020年疫情后行业受挫，2022年仍处于低位发展阶段。
• 资金压力：多数文旅类城投依赖政府补助，经营效益受疫情冲击明显，短期偿债压力较大。
• 投资压力：开发型文旅类城投需承担大规模基础设施投资，资金回笼周期长，且部分企业还涉足复合型投资（如酒店、文旅地产），进一步加大投资压力。

三、财务表现及融资情况

• 主体信用资质：AA级主体占比最高，达64.71%；AA+级次之，占比29.41%。
• 行政级别：以市级和区县级为主，占比分别为42.86%和41.43%。
• 盈利情况：
  • 毛利率低于20%的企业占比约65%。
  • 利润对政府补贴的依赖度较高，（其他收益+营业外收入）/利润总额在100%以上的企业占比约40%。
• 财务杠杆：截至2022年9月末，资产负债率中位数为60.83%，较2021年末有所上升。
• 短期债务压力：货币资金/短期债务的中位数为0.55，70%左右的企业无法有效覆盖短期债务。
• 债券融资：
  • 2021年发行债券总额较上年增长约14%。
  • 2022年略有回落，且净融资规模逐年下降。
  • 2022年四季度净融资额转负，融资压力加大。
  • 区域间发行成本差异明显，成本较高的区域包括湖南、重庆、云南、河南和陕西，而低成本区域集中在江苏、浙江、上海、福建、湖北等地。

四、政策支持与展望

• 政策支持：
  • 2023年全国文化和旅游厅局长会议提出加快文旅行业恢复，推出助企纾困、行业振兴等政策。
  • 专项债、信贷支持、REITs、PPP等政策为文旅行业提供融资渠道。
  • 各地政府亦出台相应政策，如云南、浙江、上海、湖北、山东、福建等，鼓励文旅企业融资、降低融资成本、延长还款周期等。
• 未来展望：
  • 2023年文旅行业有望迎来恢复性增长，外部环境逐步改善。
  • 城投监管政策持续收紧，文旅类城投需警惕再融资环境变化带来的影响。
  • 弱资质企业抗风险能力不足，需重点关注其盈利能力和融资能力。

总结

文旅类城投在城投体系中具有独特性，受行业及政策影响显著，资源分布不均，资金平衡难度大，面临较大投资和债务压力。尽管2023年文旅行业有望恢复，相关政策也将为其提供一定支持，但整体来看，其发展仍面临诸多挑战。未来需持续关注其融资环境变化及盈利能力的改善情况。