追求“公平”系列报告之九：高端消费，异军突起，还是昙花一现？-20180807-光大证券-21页-2mb

高端消费：异军突起，还是昙花一现？

核心内容

近年来，中国高端消费呈现出强劲增长态势，与一般消费形成明显背离。高端消费主要包括奢侈品和其他可选消费品，其增长受到多种因素的影响，包括长期因素和短期因素，以及供给端的推动。

主要观点

1. 高端消费增长强劲

   • 2016-2017年，中国奢侈品销售额同比增速从-2%大幅提升至20%，而社会消费品零售总额增速放缓。
   • 必选消费增速放缓，可选消费（如化妆品、金银珠宝）则出现回升。
   • 高端消费品价格增速高于一般消费品，反映消费升级趋势。

2. 长期因素推动高端消费

   • 中产扩容：2012年以来，上层中产和富裕家庭数量快速增长，成为高端消费的主要推动者。预计到2022年，城市家庭中上层中产和富裕人群占比将达55%，消费占比达81%。
   • 新势力崛起：80后、90后消费群体在人口结构中占比高，且更倾向于“及时行乐”和分期消费，推动高端消费增长。

3. 短期因素刺激高端消费

   • 供给侧改革：去产能政策推动了中上游行业利润增长和集中度提升，加剧了收入不平等，刺激了高端消费。
   • 房地产财富效应：房价上涨提升了高净值人群的财富，带动可选消费增长。棚改货币化安置带来一次性收入冲击，推动高端消费。
   • 消费信贷爆发：短期消费贷款增速快于中长期消费贷款，尤其是对化妆品和金银珠宝等高端消费的刺激作用显著。

关键信息

供给端支撑高端消费的三大力量

• 降价：进口环节税率和厂商定价下调，缩小了境内外价差，促进了高端消费增长。
• 提质：产品质量提升，满足消费者对高品质产品的需求，阿里品质消费指数5年提升7.2个百分点。
• 新模式、新物流、新渠道：线上销售占比提升，网红带货增强，提升了高端消费的可获得性与普及度。

高端消费的未来展望

• 短期支撑因素减弱：供给侧改革的效应将逐渐消退，房地产市场面临调控压力，棚改货币化刺激效应边际减弱。
• 中长期因素仍具支撑：城镇化、人口结构变化、收入增长等中长期因素将继续推动高端消费。
• 不同品类受影响程度不同：金银珠宝、家电受短期因素影响较大，而服装、化妆品、汽车受中长期因素影响更大。

图表目录摘要

• 图1-3：显示奢侈品销售与社会消费品零售总额增速背离，富豪消费价格指数增速高于零售价格指数。
• 图4-8：反映各行业高端消费增速明显高于一般消费，如高端服装、豪车、多门冰箱、高端白酒等。
• 图9-10：展示上层中产和富裕家庭数量增长趋势，以及高净值人群数量上升。
• 图11-12：家庭年收入与消费增长的关系，尤其是化妆美容支出随收入增长加速提升。
• 图13-14：化妆品消费人群年龄结构分布及中国人口金字塔，显示80、90后消费群体占比高。
• 图15-16：90后更倾向提前消费，年龄越小，分期消费意愿越高。
• 图17-18：单个孩子家庭投入指数高，儿童对教育、服装等领域的消费拉动显著。
• 图19-20：全国居民收入基尼系数与富豪消费价格指数变化趋势，显示收入不平等程度增加对高端消费的促进作用。
• 图21-23：供给侧改革对中上游行业利润和集中度的影响，体现收入差距扩大。
• 图24-25：房价与富豪消费价格指数走势一致，财富效应促进可选消费。
• 图26-27：棚改货币化家庭高端消费增速远高于非货币化家庭，且购房比例较低。
• 图28-29：低线城市奢侈品消费单价和增速表现突出，显示高端消费下沉趋势。
• 图30-33：短期消费贷款增速快于中长期，化妆品、服装销量与消费贷增速正相关。
• 图34-35：境内外奢侈品价差缩小，境内消费增速超过境外。
• 图36-37：品质消费指数上升，产品质量提升。
• 图38-39：线上销售占比提升，网红带货增强，对高端消费产生一定影响。
• 图40-43：房价涨幅和结婚人数趋势显示高端消费可能面临增长压力，但中长期因素仍支撑其增长。

表格目录摘要

• 表1：近年来降低关税、进口环节消费税的政策，促进高端消费品进口。
• 表2：各消费品零售额增速与支撑变量的相关系数，显示不同品类对短期和中长期因素的依赖程度不同。

总结

高端消费在近年来表现出强劲增长，主要得益于中产阶级扩容、新消费群体崛起、供给侧改革、房地产财富效应及消费信贷的推动。然而，随着部分短期因素如供给侧改革、房地产调控及棚改货币化效应减弱，高端消费增长可能面临挑战。从中长期看，城镇化、人口结构变化和收入增长仍将持续支撑高端消费。不同品类高端消费对短期和中长期因素的依赖程度不同，未来需关注其变化趋势。