20180807-光大证券-追求_公平_系列报告之九_高端消费_异军突起_还是昙花一现__21页_2mb

报告摘要

高端消费：异军突起，还是昙花一现？

核心内容概述

高端消费在过去两年表现出强劲增长，与一般消费形成明显背离。这一趋势由多种因素共同推动，包括长期的中产阶级扩张、新兴消费群体的崛起，以及短期的供给侧改革、房地产财富效应和消费信贷增长。同时，供给端的降价、提质和新模式也显著促进了高端消费的增长。然而，部分短期支撑因素或将减弱，高端消费的增长可能面临挑战。

主要观点与关键信息

1. 高端消费突飞猛进

表现：2016-2017年，高端消费增速远高于一般消费。
数据：
- 奢侈品销售额同比增速从-2%大幅提升至20%。
- 必选消费增速放缓，而可选消费（如化妆品、金银珠宝）增速回升。
- 胡润富豪消费价格指数增长82%，远高于零售价格指数的25%。
行业分化：
- 服装、汽车、家电、白酒等行业的高端产品增速均高于低端产品。
- 高端品牌服饰收入增速在2017年达到44%，远超行业平均的22%。
- 豪车销量增速从9%升至18%，而乘用车总体增速下降至4%。
- 冰箱中多门及对门占比从14%升至45%，三门及以下占比下降至55%。
- 白酒行业呈现高端快于次高端，次高端快于三四线的趋势。

2. “两长三短”拉动高端需求

长期因素

中产扩容：
- 上层中产和富裕家庭数量自2012年以来快速增长。
- BCG预计到2021年，这两类家庭将翻倍，超过1亿户，拉动75%的消费增长。
- 家庭年收入超过8万元后，总消费增长率显著加速。
- 化妆美容支出在家庭年收入达5万至6.3万时翻倍，10万至15万时增长1.4倍。
新势力崛起：
- 80后、90后为主要消费群体，更倾向“及时行乐”和超前消费。
- 90后分期消费意愿高于80后，消费提前倾向明显。
- 二胎政策放开，“小鬼当家”效应带动教育、服装、食品、家居等领域的高端消费。

短期因素

供给侧改革：
- 去产能提升相关行业利润和集中度，加剧收入不平等。
- PPI增速在2016-2017年超过CPI，带动高端消费。
- 2016-2017年钢铁、煤炭去产能完成度较高，未来边际弱化。
房地产财富效应：
- 房价上涨对高端消费有促进作用，尤其在财富效应方面。
- 棚改货币化安置带来一次性收入冲击，促进高端消费。
- 三、四线城市棚改货币化家庭中购房计划占比低于一、二线城市。
- 2016-2017年低线城市奢侈品消费单价高于一、二线城市，增速也显著提升。
消费信贷爆发：
- 短期消费贷款增速超过中长期贷款，刺激高端消费。
- 化妆品、金银珠宝销量与消费贷增速正相关。
- 网红带货、智能零售、到家物流等新模式降低获取成本，提升高端消费普及度。

3. 供给端支撑高端消费的三大力量

降价：
- 进口环节税率、消费税下调，降低高端消费品价格。
- 化妆品、服装等进口增速提升，进口单价也有所上涨。
- 奢侈品境内定价下调，缩小境内外价差，推动消费回流。
提质：
- 产品品质提升满足消费升级需求。
- 阿里品质消费指数5年提升7.2个百分点。
- 国家监督抽查合格率从87.6%升至91.5%。
新模式、新物流、新渠道：
- 网购、网红带货、智能零售等提升高端消费可获得性。
- 奢侈品线上销量占比从2011年的1%上升至2016年的9%，未来有望达13%。
- 智能零售、店仓一体化等提升消费便利性。

4. 高端消费还会持续多久？

短期因素趋弱：
- 供给侧改革效应将逐渐消退。
- 房地产调控加强，棚改货币化刺激减弱。
- 婚姻登记人数下行，相关高端消费需求减弱。
- 高端消费品波动性较大，经济下行时增速可能下降。
中长期因素仍支撑高端消费：
- 城镇化、人口结构变化、收入增长将长期推动高端消费。
- 麦肯锡预测，到2022年，中国城市家庭中上层中产和富裕人群占比将达55%，消费占比达81%。
- 三、四线城市中产家庭占比将显著提升。
不同品类受影响程度不同：
- 金银珠宝、家电受短期因素影响更大。
- 服装、化妆品、汽车受中长期因素影响更大。
- 表2显示，不同品类与支撑变量的相关性存在差异。

总结

高端消费近年来增长显著，主要受中产阶级扩张、新兴消费群体崛起、供给侧改革、房地产财富效应和消费信贷等多重因素驱动。供给端的降价、提质和新模式也进一步推动了高端消费的增长。然而，随着部分短期因素如供给侧改革和房地产刺激效应的减弱，高端消费增长或将放缓。中长期来看，随着收入增长、人口结构变化和消费升级趋势的持续，高端消费仍具备增长潜力，但不同品类受短期和长期因素影响的程度不同，未来需关注其结构性变化。

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