20220728-国盛证券-固定收益点评_行业不景气_哪些钢铁债风险值得关注__11页_1mb

固定收益点评总结

核心内容

本文分析了当前钢铁行业面临的市场环境及信用风险，重点探讨了行业供需失衡、钢价下跌对钢企盈利能力的影响，以及钢铁债利差的变化趋势。同时，对主要发债钢企的财务状况、债务到期压力及信用风险进行了评估，提出了重点关注的信用风险主体。

主要观点

• 行业供需失衡：2022年钢铁行业面临供需失衡，钢价持续下跌，需求预期落空，叠加原材料价格上涨，导致钢企利润空间被严重压缩，亏损范围不断扩大。
• 钢价下跌与成本上涨：原材料如铁矿石和焦煤焦炭价格在2022年4月上涨至高位，虽然5月以来有所回落，但钢材价格跌幅更大，导致钢企盈利能力持续受到侵蚀。
• 行业亏损与信用风险：随着钢企亏损范围扩大，行业信用利差存在走阔的风险。永煤事件后钢铁行业利差曾快速上行，但随着行业利润增加，利差收窄。
• 利差变化趋势：当前钢铁行业利差处于历史低位，但等级利差有所收窄，期限利差有所走阔。若行业利润继续下滑，信用利差可能进一步扩大。
• 发债主体信用风险：部分钢企面临较大的债务到期压力，且短期偿债能力较弱。重点关注河钢集团、沙钢集团、柳钢集团的信用风险。

关键信息

1. 行业情况

• 供需失衡：二季度粗钢产量快速上涨，但库存去化速度放缓，市场仍呈现供大于求。
• 需求疲软：房地产开发投资持续为负，是主要拖累因素。基建虽有恢复，但整体需求仍不足。
• 钢价下跌：螺纹钢价格已跌至与去年11月相当的水平，钢企亏损范围扩大。
• 成本压力：原材料价格上涨对钢企利润形成挤压，尽管部分回落，但钢价跌幅更大。

2. 债券利差分析

• 信用利差整体处于低位：截至7月21日，钢铁产业债信用利差中位数为55.98bp，处于历史低位。
• 等级利差收窄：低评级债收益率下行更快，等级利差有所收窄。
• 期限利差走阔：短久期债收益率下行幅度大于长久期债，期限利差有所走阔。
• 主体利差情况：截至7月22日，主要钢企主体利差处于历史低位，部分企业如沙钢集团、山东钢铁集团、柳钢集团利差开始回升。

3. 发债主体情况

• 债务到期分布：
  • 到期占比大但规模小：莱钢集团、包钢集团、济钢集团等。
  • 到期规模大但占比小：河钢集团、首钢集团等。
  • 到期规模与占比均大：山东钢铁集团、江苏沙钢集团等。
• 重点企业分析：
  • 河钢集团：到期规模116亿元，占存续余额14%，短期偿债能力弱，资产负债率超过70%，一季度净利润同比下降22%。
  • 沙钢集团：到期规模94亿元，占存续余额43%，资产负债率不高，但为民营企业，股东背景较弱。
  • 柳钢集团：一季度亏损16亿元，为地方国企，但盈利能力较弱，今年到期规模27亿元。
  • 山东钢铁集团：货币资金对短期债务覆盖率低至19.45%，资产负债率高达82%，但有宝武集团作为股东，提供信用支持。
  • 酒钢集团：货币资金对短期债务覆盖度仅为20.36%，短期偿债能力低，但一季度净利润同比增加15%。

4. 风险提示

• 钢价大幅下跌：若钢价继续下跌，可能进一步加剧钢企亏损。
• 成本上涨超预期：原材料价格可能再次上涨，影响钢企利润空间。

结论

在当前行业不景气的背景下，钢铁行业信用风险上升，需重点关注河钢集团、沙钢集团、柳钢集团的债务到期压力及财务表现。行业利差虽处于历史低位，但若利润持续下降，信用利差存在走阔风险。投资者应密切关注行业动态及企业财务状况，合理评估信用风险。