20241104-财通证券-社会服务行业投资策略周报_政策引导积极_消费整体受益_41页_1mb

政策引导积极，消费整体受益

核心内容概述

本报告围绕2024年第三季度商社行业表现，从免税、酒店、教育、人力资源、医美化妆品、文旅、餐饮及零售等子板块出发，分析行业现状、业绩表现及未来投资方向，提出具体的投资建议与风险提示。

主要观点与关键信息

1. 免税行业

• 海南离岛免税：近期免税销售额指数为23.6，淡季略有承压，但随着顺周期预期增强，海南旅游大盘有望修复，同时客单价的回升将带动销售额回暖。
• 客流情况：海南三机场进港客流41.1万人次，环比+1.1%，恢复至2019年同期的105.5%。北京、深圳、成都等城市为海南主要客源地，恢复情况不一。
• 公司表现：中国中免三季度营收117.56亿元，同比-21.52%，净利润6.36亿元，同比-52.53%。王府井三季度营收84.99亿元，同比-8.3%，净利润4.27亿元，同比-34.1%。
• 投资建议：关注顺周期下免税客单价修复逻辑及市内免税店开业催化，建议关注中国中免（601888.SH）与王府井（600859.SH）。

2. 酒店行业

• 全国数据：第43周全国酒店OCC为58.20%，ADR为187.63元，RevPAR为109.20元，均低于去年同期及2019年水平。
• 分类型数据：经济型、中档型酒店OCC分别同比-1.70pct和-2.45pct，高档型酒店OCC同比-2.61pct。
• 公司表现：锦江酒店Q3营收38.98亿元，同比-7.10%，净利润2.58亿元，同比-43.08%。首旅酒店Q3营收21.56亿元，同比-6.38%，净利润3.66亿元，同比-9.54%。
• 投资建议：短期关注管理提质增效的首旅酒店；中长期关注改革成效兑现的锦江酒店。

3. 教育行业

• K12：头部公司Q3收入保持较快增长，如学大教育营收6.27亿元，同比+15.70%；昂立教育营收4.0亿元，同比+30.65%。合同负债增长显示市场需求旺盛。
• 公职考培：2025年国考过审人数达341.6万，创历史新高，政策引导下行业长期维持高景气。
• 投资建议：关注全国化机构如学大教育（000526.SZ）、新东方-S（9901.HK）；区域龙头如昂立教育（600661.SH）、卓越教育集团（3978.HK）。

4. 人力资源服务

• 政策支持：国家推动高质量充分就业，政策端稳增长促就业，有助于用工回升。
• 公司表现：科锐国际Q3营收29.75亿元，同比+23.12%；北京人力营收113.13亿元，同比+18.39%；外服控股营收53.74亿元，同比+13.14%。
• 投资建议：关注具备资金、平台、渠道优势的头部企业如科锐国际（300662.SZ）、北京人力（600861.SH）。

5. 医美化妆品行业

• 医美端：深圳龙华区出台支持医美行业高质量发展的政策，有助于行业规模提升及C端用户信任度提升。
• 新品进展：佰仁医疗的胶原纤维填充剂-I注册申请获受理，礼来减肥药Mounjaro在香港获批，科笛集团的CU-20401进入II期临床试验。
• 美妆端：国货品牌分化加剧，部分公司业绩下滑，但绩优个股保持增长态势，如珀莱雅、上美股份等。
• 投资建议：关注三季报超预期及双11大促表现，建议关注珀莱雅（603605.SH）、巨子生物（2367.HK）、锦波生物（832982.BJ）等。

6. 文旅行业

• 旅游出行：关注明年假期延长预期，OTA受益于出行链热度提升，估值有望上调。建议关注携程集团-S（9901.HK）与同程旅行。
• 景区个股：推荐关注长白山（603099.SH）、九华旅游（603199.SH）、峨眉山A（000888.SZ）等。
• 低空经济：关注与亿航智能成立子公司的西域旅游（300859.SZ）等。
• 会展板块：米奥会展Q3营收4.25亿元，同比-9.44%，建议关注其下半年业绩兑现及出海beta。

7. 餐饮行业

• 行业趋势：性价比消费和经营效率领先的餐企韧性更强，如九毛九、肯德基等。
• 瑞幸表现：Q3净收入101.81亿元，同比增长41.4%，营业利润15.57亿元，净利润13.03亿元，同比增长31.8%。
• 投资建议：关注百胜中国（9987.HK）、达势股份（1405.HK）等。

8. 跨境电商

• 亚马逊业绩：Q3营收1588.8亿美元，同比增长11.0%，高于市场预期。广告及AWS云业务增速突出，支撑平台盈利能力。
• 投资建议：关注具备提价能力的卖家，如安克创新（300866.SZ）、致欧科技（301376.SZ）、乐歌股份（300729.SZ）等。同时，关注降息周期下受益的工具出口链头部品牌，如巨星科技（002444.SZ）。

9. 奢侈品

• 行业表现：Q3整体需求疲软，仅爱马仕和Prada维持正增长，受益于顶奢韧性及品牌设计红利。
• 区域表现：欧美日成熟市场稳健，中国区受损较为严重。
• 投资建议：关注具备势能的个股。

风险提示

• 宏观经济波动：若经济形势或财政政策出现变动，可能影响居民消费意愿。
• 居民消费意愿恢复不及预期：消费信心不足将对消费板块业绩造成压力。
• 行业竞争加剧：竞争加剧可能改变行业格局，部分企业面临失速或出清风险。

估值概览

• 万得A股PE(TTM)：18.06倍，略高于历史均值。
• 消费者服务（中信）预测PE：2024E与2025E均有所提升。
• 商贸零售（中信）预测PE：2024E与2025E均有所改善。
• 各子版块估值变化趋势显示，部分公司估值有所提升，如中国中免、科锐国际、珀莱雅等。

总结

整体来看，商社板块在政策引导下呈现积极趋势，尤其在免税、酒店、教育、医美化妆品、跨境电商等领域，具备较强的业绩增长潜力和投资价值。投资建议聚焦于具备业绩兑现能力、政策受益及行业增长潜力的个股，同时需关注宏观经济波动及行业竞争加剧等风险因素。