国际清算银行-保持势头：金融如何继续支持新兴市场经济体的增长（英）-2024.9-384页_12mb

总结：金融如何持续支持新兴市场增长

核心内容

本文件探讨了金融如何在新兴市场（EMEs）中持续支持经济增长，并分析了金融体系在最近几十年的发展变化及其对经济的影响。主要观点围绕金融发展与经济增长之间的关系、金融体系演变的趋势以及政策在促进金融支持增长中的作用。

主要观点

1. 金融对经济增长的贡献

• 金融发展在提升新兴市场收入方面发挥了基础性作用，并预计未来仍将如此。
• 研究表明，随着信用和收入水平的上升，金融对经济增长的正向影响可能减弱甚至转为负向。
• 金融体系通过筛选项目、治理资源使用、风险管理和储蓄动员等方式促进资源分配和经济增长。

2. 金融体系的演变

• 近二十年来，新兴市场的金融体系显著扩大，并在多个维度上发生了变化。
• 家庭和企业获得金融服务的渠道更加广泛，银行信贷和市场融资的可及性提高。
• 金融机构效率有所提升，非银行金融机构（NBFIs）在金融体系中的作用增强。
• 尽管如此，多数新兴市场仍以银行为主导，银行在金融体系资产中占比显著。

3. 国际金融流动的变化

• 新兴市场在国际金融方面经历了重大转变，外国直接投资减少，而证券投资增加。
• 非银行外国投资者成为主要资金来源，特别是自2008年金融危机后。
• 外币债务在拉美地区有所上升，主要由企业债务推动。
• 政府债务结构发生了变化，更多转向本地货币债务，主权债务平均期限延长。

4. 信用与经济增长的非线性关系

• 私人非金融信用与人均GDP增长之间存在倒U型关系（Graph 3.A）。
• 在信用较低水平时，增加信用有助于经济增长，但超过一定阈值后，信用扩张可能抑制增长。
• 拉美国家若达到亚洲新兴市场的信用深度，人均GDP增长可能提高约0.5个百分点。
• 亚洲新兴市场似乎已接近这一转折点，进一步信用扩张可能拖累增长。

5. 信用扩张对增长的负面影响

• 高债务服务比率可能导致未来增长放缓，影响投资和生产效率。
• 家庭债务增加与中长期GDP增长下降相关。
• 私人部门债务服务比率上升会削弱资本深化和全要素生产率（TFP）增长。

6. 信用分配对生产率的影响

• 信用扩张可能将资源转移到低生产率的行业，如房地产和建筑业，从而抑制整体生产率增长。
• 信用向非传统行业（如房地产）的转移与生产率增长下降密切相关。
• 信用分配的不均衡可能导致企业间生产率差距扩大，尤其是在新兴市场。

7. 公共银行的信用分配作用

• 公共银行可能因政治干预而偏离其纠正市场失灵的初衷，导致信用分配效率低下。
• 公共银行的信贷供应通常比私营银行更不具周期性，但未必能有效提升资源配置。
• 阿尔及利亚等国尝试通过私有化大型国有银行来改善治理和金融可及性。

关键信息

• 金融发展的双刃剑效应：金融在早期有助于经济增长，但随着信用扩张，其效果可能减弱甚至有害。
• 信用与增长的倒U型关系：私人非金融信用对增长的促进作用在达到一定水平后会减弱。
• 资源错配：信用向房地产和建筑业的倾斜可能导致生产率增长下降，且在新兴市场尤为明显。
• 政策的重要性：结构性改革、数字技术应用和宏观金融稳定是关键政策领域，以确保金融持续支持增长。
• 数字技术的作用：人工智能等技术有望提高金融效率并扩大金融包容性。
• 国际资本流动：新兴市场面临国际资本流动的变化，尤其是证券投资的增加和非银行投资者的参与。
• 公共银行的局限性：公共银行可能因政治因素影响信用分配，进而影响经济效率。

结构总结

金融体系演变

• 规模扩大：私人非金融信用占GDP比重持续上升，尤其在亚洲新兴市场。
• 结构变化：政府债务更多转向本地货币，主权债务平均期限增加。
• 非银行金融机构崛起：NBFIs在金融体系中占比上升，尤其在拉美和部分新兴市场。

信用与增长的关系

• 倒U型关系：私人非金融信用增长初期促进增长，但超过一定阈值后可能抑制增长。
• 债务服务比率的影响：高债务服务比率与经济增长放缓相关，影响投资和生产效率。
• 信用错配：信用向低生产率行业（如房地产）倾斜，导致整体增长受阻。

政策建议

• 结构性改革：提升市场融资的可及性，增强债权人和股东保护。
• 数字金融：利用数字技术提高金融效率和包容性，支持创新和增长。
• 宏观金融稳定：建立稳健的宏观金融稳定框架，防止不可持续的信用扩张和金融波动。

未来挑战

• 金融周期管理：需要识别信用扩张是否代表金融深化还是不可持续的泡沫。
• 政策协调：需在促进金融发展与防止资源错配之间取得平衡。
• 监管适应性：监管应适应数字金融和新的信用分配模式，以确保金融体系健康运行。

结论

金融在支持新兴市场经济增长方面具有重要作用，但其效果受信用水平、债务结构和资源分配的影响。政策制定者需关注金融体系的演变趋势，合理引导信用流向，避免过度扩张导致的资源错配和金融不稳定，同时利用数字技术提升金融效率和包容性，以确保金融持续支持增长。