证券行业投资银行业务研究系列二：制度新旧之变，投行竞显峥嵘_12页_523kb

行业研究总结：证券行业投资银行业务改革与机遇

核心内容概述

2020年是证券行业改革的重要年份，新《证券法》正式实施，标志着注册制改革全面落地。这一改革将推动资本市场深化发展，优化融资结构，促进产业升级与资本市场良性互动。证券行业投资银行业务作为资本市场改革的核心载体，将迎来政策红利与业务增长机遇，券商需加快转型，提升综合能力，以应对市场化竞争。

主要观点

• 政策推动改革：新《证券法》实施后，注册制改革全面铺开，IPO、再融资、并购重组、债券融资、新三板优化等政策全面开花，为资本市场注入新活力。
• 投行迎来新周期：注册制改革将开启投行高阶发展周期，券商需构建资源整合力，打造全生命周期、全产业链“大投行生态圈”。
• 行业格局分化：马太效应加剧，头部券商有望在政策与市场双重推动下，实现投行收入百亿量级，而中小券商则需探索差异化、专业化发展路径。
• 改革驱动业务增长：预计2020年投行收入同比增长26%，中长期投行收入有望实现五年3-4倍增长，推动券商全面转型升级。
• 优质券商优先受益：中信证券、国泰君安、海通证券等优质龙头券商在改革红利中将占据优势，是战略推荐标的。

关键信息

行业评级

• 非银行金融：增持（维持）
• 证券Ⅱ：增持（维持）

改革背景

• 注册制全面推行：2020年3月1日新《证券法》正式施行，为注册制改革奠定制度基础。
• 科创板改革先行：科创板已探索出制度改革的优秀经验，为后续存量市场改革提供借鉴。
• 多层次资本市场建设：新三板启动全面深化改革，推动多层次资本市场互联互通。

收入预测

• 2020年投行收入：乐观预测为725亿元，中性预测为606亿元，悲观预测为301亿元。
• 中长期投行收入：预计2024年投行收入在乐观、中性、悲观条件下分别达到2260亿元、1758亿元、1339亿元，分别是2019年收入的4.5倍、3.5倍、2.6倍。

投行转型方向

• 资源整合力：券商需强化资本、定价、销售、协同、风控、科技等综合能力，打造差异化竞争优势。
• 生态圈建设：大型券商将构建全产业链、全生命周期“大投行生态圈”，中小券商可探索精品化发展路径。
• 业务模式升级：投行将从“以业务为导向”向“以客户为导向”转型，提供全方位金融服务。

重点推荐券商

• 中信证券：投资评级“买入”，预计2020年EPS为1.36元，P/E为14.91倍。
• 国泰君安：投资评级“买入”，预计2020年EPS为1.20元，P/E为11.98倍。
• 海通证券：投资评级“买入”，预计2020年EPS为0.88元，P/E为13.69倍。

风险提示

• 政策推进不及预期：改革进程可能受政策执行力度影响，导致行业转型节奏延缓。
• 市场波动风险：证券公司业绩高度依赖股市与债市表现，市场波动将影响其盈利能力。

附录信息

• 分析师：沈娟、陶圣禹、王可
• 联系方式：shenjuan@htsc.com、taoshengyu@htsc.com、wangke015604@htsc.com
• 研究团队：华泰证券研究所金融团队，专注于行业前瞻、治理结构、制度研究和模式研究。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断与决策。

未来展望

• 资本市场战略地位提升：新经济产业崛起需要资本市场提供融资支持，推动产业升级与资本市场互动。
• 科技赋能业务：券商需加快数字化转型，构建智能化中台，提升资源利用效率与业务竞争力。
• 国际化发展：金融市场双向开放背景下，券商需加强境内外资源整合，打造国际化业务平台。

总结

2020年证券行业投资银行业务迎来全面改革，政策红利与市场机遇并存。券商需加快转型升级，提升综合能力，以应对市场变化与竞争压力。头部券商有望在改革中占据优势，实现投行收入跨越式增长，而中小券商则需探索差异化发展路径。改革持续与流动性宽裕为优质券商提供良好发展环境，未来投行将向高阶模式演进，推动资本市场与产业升级协同发展。